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Una opinión común en la industria financiera es que los precios del carbono son perjudiciales: al reducir la rentabilidad de las empresas, un precio más alto reducirá los precios de las acciones. Pero, si bien esto puede ser cierto a largo plazo si los impuestos al carbono aumentan permanentemente a una tasa constante, se puede argumentar que, a corto y mediano plazo, un precio sobre las emisiones de carbono puede reducir el riesgo macroeconómico y, por lo tanto, beneficiar a los mercados financieros. Una condición clave es que el precio del carbono debe responder a las fluctuaciones económicas.
Los mercados financieros han entrado en una nueva era que incorpora la sostenibilidad. Se han vuelto centrales en el esfuerzo global para abordar el cambio climático y construir un futuro más sostenible. A medida que el mundo cambia a una economía baja en carbono, la política de fijación de precios del carbono es cada vez más importante en las decisiones de inversión. Está creando nuevas oportunidades para inversiones sostenibles e impulsando el crecimiento de las finanzas verdes.
La política climática también plantea importantes desafíos macroeconómicos. Alcanzar el cero neto para 2050 requiere un aumento permanente en el precio del carbono. Para cumplir con los estrictos objetivos de reducción de emisiones, las empresas tendrán que pagar un precio de carbono o reducir sus emisiones invirtiendo en instalaciones de producción más ecológicas.
Como se subraya en nuestra última investigación, Green Asset Pricing, las políticas de precios del carbono desempeñarán un papel central en la configuración de los fundamentos del mercado. De hecho, la suma mundial acumulada del gasto de inversión para llegar a cero neto representa la mitad del PIB actual, mientras que los ingresos por impuestos al carbono podrían representar el 5 por ciento, según Jean Pisani-Ferry del Instituto Peterson de Economía Internacional. Por lo tanto, las políticas de carbono no solo afectarán las ganancias y las perspectivas de crecimiento de las empresas, sino también la capacidad de los gobiernos para financiar los déficits.
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Nuestro argumento principal es que, si están bien diseñadas, las políticas de carbono pueden desempeñar el papel de estabilizadores automáticos al enfriar la economía durante los auges y estimularla durante las recesiones. De hecho, un gobierno que reduce el precio del carbono durante una recesión brinda alivio a las empresas al respaldar su rentabilidad. Reducir el precio del carbono en las recesiones no solo estimula la producción, sino que también respalda la inversión y el empleo precisamente cuando más se necesita. A lo largo del ciclo, esta política reduce la volatilidad macroeconómica, ya que debilita la actividad económica y las ganancias durante los auges.
¿Cómo afectaría a los mercados financieros un precio del carbono variable en el tiempo? Las primas de riesgo, que a su vez afectan los precios de las acciones, están relacionadas con la incertidumbre que rodea a la economía. La volatilidad macroeconómica, siendo una fuente principal de incertidumbre para los inversores, es un determinante clave de las primas de riesgo. Una economía más volátil deprime las valoraciones de los activos de riesgo al inducir a los inversores a exigir primas de riesgo más altas para compensar esta incertidumbre. En consecuencia, las políticas de carbono bien diseñadas pueden estabilizar los mercados financieros y reducir las primas de riesgo si se utilizan para reducir la volatilidad macroeconómica.
Reducir la carga del precio del carbono en una recesión también tiene sentido desde una perspectiva ambiental. Dado que las emisiones de carbono están fuertemente correlacionadas con el ciclo económico, por lo general disminuyen abruptamente durante las principales recesiones económicas, como la crisis financiera mundial y la del Covid-19. Por lo tanto, la necesidad de reducir las emisiones para preservar el medio ambiente es menos apremiante durante los períodos de grandes recesiones.
El aumento del precio del carbono durante los auges crea fuertes incentivos para que las empresas adopten tecnologías más ecológicas. Dicha política también reduce la prociclicidad (variaciones ampliamente vinculadas con el ciclo económico más amplio) al reducir las inversiones en proyectos “marrones” que empeoran la crisis climática. Sin embargo, dados los costos asociados con la transición verde, nuestros resultados sugieren que esta transformación debería ocurrir principalmente durante los auges, cuando la economía es fuerte.
Estas ganancias tampoco se limitan a los mercados financieros. Una reducción en el precio del carbono durante las recesiones da como resultado menores costos de energía para los consumidores, lo que puede respaldar el gasto y brindar un mayor impulso a la economía. Dicha política también ayudaría a aliviar la oposición política y el malestar social vinculados a los precios más altos de la energía, como los que se presenciaron durante las protestas de los “chalecos amarillos” en Francia.
Pero, ¿cómo implementar esta política en la práctica? Los esquemas que están conectados con la actividad económica, como los sistemas de tope y comercio implementados en Europa y California, podrían en principio conciliar los objetivos económicos, financieros y ambientales. Si bien aún es imperfecto, el Sistema de Comercio de Emisiones de la UE en los últimos años entregó la correlación positiva entre el precio del carbono y la actividad económica que se necesita para lograr estas ganancias.
En resumen, si está conectado a la actividad económica, un precio sobre las emisiones de carbono puede tener efectos beneficiosos en los mercados financieros al reducir la prociclicidad económica. Una reducción de la volatilidad macroeconómica no solo reduce las primas exigidas por los inversores por mantener activos de riesgo, sino que también estabiliza los mercados financieros. Además, los ejemplos de Europa y California sugieren que las políticas de carbono variables en el tiempo pueden implementarse con éxito en la práctica.
Ghassane Benmir de la Escuela de Economía y Ciencias Políticas de Londres, Ivan Jaccard del Banco Central Europeo y Gauthier Vermandel de CMAP, Ecole Polytechnique, París y PSL Research — Université Paris Dauphine, son autores de Precios de activos verdes (Documento de trabajo del BCE, 2020).
Las opiniones expresadas en el documento y este artículo son las de los autores y no reflejan necesariamente las del BCE.
