Lex: un ejercicio de suma del pars
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Querido lector,
Si alguna vez se ha preguntado qué es una crisis bancaria, mire a su alrededor. En la última quincena, Banco de Silicon Valley y otros dos prestamistas estadounidenses especializados han colapsado. Y el Banco Nacional Suizo y Wall Street han apuntalado crédito suizo y Primera República con liquidez y depósitos.
Otras instituciones necesitarán ser rescatadas antes de que se asiente el polvo. Los compradores inteligentes adquirirán algunos activos atractivos a bajo precio. El ritmo de las subidas de tipos de interés se ralentizará, independientemente de lo que digan actualmente los banqueros centrales y los expertos económicos. Los márgenes de interés neto de los bancos se ampliarán menos de lo esperado. Los bancos regionales de EE. UU. incurrirán en una regulación más estricta.
Durante los recientes repuntes de los tontos en el mercado estadounidense, Lex predijo más baches, tropiezos y desafíos inesperados antes de que las grandes economías se ajustaran a tasas más altas. No esperábamos nada tan malo como esto.
En medio de tecnicismos como la cobertura de bonos hasta el vencimiento, es fácil olvidar la falla básica de la industria bancaria. Depende para su supervivencia de que la confianza supere al miedo en la mente de los depositantes. Pueden retirar sus fondos a voluntad. El banco no puede realizar sus préstamos rápidamente. Los retiros masivos, o la amenaza de ellos, pueden derrocar fácilmente a un prestamista
Las carreras representan el triunfo del individualismo aterrorizado sobre la reciprocidad plácida. Puede ser personalmente racional retirar los depósitos no asegurados antes de que se agote la liquidez inmediata de su banco. Es colectivamente irracional destruir una institución que beneficia a todos.
El análisis financiero puede ser un falso amigo en tales circunstancias, un problema del que el equipo de Lex ha sido muy consciente esta semana. Los bancos son relativamente fuertes según los estándares históricos. Esa fuerza se puede cuantificar complacientemente. El pánico financiero no es cuantificable y, por lo tanto, es fácil de minimizar. Pero aún puede abrumar a las instituciones financieras solventes al dejarlas sin liquidez.
Una cronología de las notas de Lex es la forma más fácil de contar la extraordinaria historia de la semana pasada. Por conveniencia, los identificaré por la fecha de publicación en línea en el Reino Unido, en prioridad sobre el momento del evento local que describen.
Viernes 10 de marzo: Silicon Valley Bank (SVB) se derrumba tras una corrida de sus depositantes. Lex señala que las pérdidas no realizadas en tenencias de bonos son una vulnerabilidad generalizada de los bancos estadounidenses. La base concentrada de depositantes de SVB, en su mayoría nuevas empresas de alta tecnología, es un problema más limitado. Señalamos el peligro de contagio a Primera República y PacWest.
Domingo 12 de marzo: Autoridades financieras estadounidenses montan subasta de activos de SVB. Como era de esperar, esto resulta abortivo. Sin embargo, el colapso creará oportunidades para que los gigantes tecnológicos y los capitalistas de riesgo compren empresas emergentes en dificultades.
Lunes 13 de marzo: HSBC muestra su propio oportunismo al comprar la filial británica de SVB por 1 libra esterlina. Esto parece un buen negocio. Le permite al jefe Noel Quinn incorporar clientes emprendedores, un grupo que él favorece. Debería comprarle algunos elogios políticos del Reino Unido, suponiendo que los políticos sean capaces de ser agradecidos. La base de activos de SVB UK es muy diversa.
El pecado original de la matriz fue la concentración del riesgo de los activos a través de una cartera de bonos municipales de EE. UU. a largo plazo y aburridos cuyo valor se destruyó por las subidas de tipos de interés. Las matemáticas de bonos son el nuevo Némesis de los bancos.
Para el lunes, los reguladores estadounidenses habían garantizado todos los depósitos de SVB y banco de firmas, que también se había derrumbado. La Reserva Federal y JPMorgan Chase aportó 70.000 millones de dólares de liquidez de apoyo a Banco de la Primera República. Este prestamista tiene algunas similitudes con SVB.
La intervención no logró detener la caída del precio de las acciones. “El miedo puede ahuyentar fácilmente el pensamiento racional del mercado”, escribió Lex.
martes 14 de marzo: Las acciones bancarias se desplomaron en Tokio. Mitsubishi UFJ Financial Group registró una caída del 17 por ciento desde el momento en que SVB se derrumbó. Lex consideró que la debilidad de los bancos japoneses reflejaba una alta exposición a los bonos estadounidenses y los temores de que el Banco de Japón ahora continuaría manteniendo bajas las tasas.
Las acciones de los bancos regionales estadounidenses se recuperaron modestamente cuando abrió Nueva York. Primera República, PacWest, Alianza Occidental, Banco de Zions y UMB financiera estaban entre ellos. Una gota del día anterior canalizó temores de inestabilidad. Esto es en parte el resultado de una ley de alivio bancario de 2018 que elevó el umbral para que las instituciones financieras de EE. UU. Califiquen como sistémicamente importantes, y sufran una regulación más estricta, de $ 50 mil millones a $ 250 mil millones en activos. La mayoría de los bancos regionales de EE. UU. se encuentran en el limbo debajo de esa barra.
Miércoles 15 de marzo: Una crisis en toda regla estalló en crédito suizoel más débil de los grandes bancos europeos después de su mayor accionista, el Banco Nacional Sauditadescartó las sugerencias de que debería inyectar capital fresco.
En medio del pánico, Credit Suisse quedó atrapado en un bucle fatal de tres vías entre los depositantes sacando dinero, aumentando los precios de los seguros de impago de bonos y cayendo las acciones, que cayeron hasta un 30 por ciento intradía.
El hecho de que el banco apelara a la Banco Nacional Suizo for support sugiere fuertemente que los grandes bancos comerciales estaban cada vez menos dispuestos a realizar transacciones con él, a pesar de un índice de cobertura de liquidez del 150 por ciento.
jueves 16 de marzo: De la noche a la mañana, el SNB aportó 50.000 millones de francos suizos (54.000 millones de dólares) en liquidez adicional. Credit Suisse montó rápidamente una recompra de bonos senior de 3.000 millones de francos suizos. Eso puso de relieve los valores como un cuarto elemento en el bucle fatal. Los rendimientos teóricos de estos instrumentos supuestamente de alta calidad habían aumentado hasta en un 150 por ciento.
El banco suizo insistió en que continuaría con una reestructuración compleja. Pero las circunstancias han cambiado. Una simplificación más simple, que tal vez involucre UBS, se requiere.
Días felices, por el momento, para los administradores de activos alternativos de EE. UU. como Piedra negra y Apolo. Sus crecientes fondos de crédito privado tienen bloqueos prolongados, que los protegen de las corridas de los depositantes. Y la escala de sus recursos para su antiguo oficio de adquisiciones ahora les permite hacer tratos principalmente en acciones, aunque los rendimientos pueden ser menores.
Viernes 17 de marzo: Una inyección de depósito de $ 30 mil millones en First Republic por parte de JPMorgan, Citigroup, pozos fargo y otros fue un intento inteligente de calmar el pánico del mercado, consideramos. Pero impresionó a Lex más que el mercado: las acciones habían caído otro 23 por ciento a la hora del almuerzo en Nueva York.
Es cada vez más probable que First Republic necesite, al menos, una promesa abierta de apoyo de liquidez por parte de la Reserva Federal. Y eso puede simplemente incitar a Armagedón a mudarse a otro lugar.
El contagio ruge como un incendio forestal. Cuando las autoridades financieras lo apagan en un lugar, pronto estalla en otro lugar.
Noticias no apocalípticas
Esta ha sido una semana decente para los ejecutivos británicos con altos ingresos, algunos de los cuales son lectores de esta columna. El gobierno introdujo una deducción fiscal del 100 por ciento durante tres años para la inversión empresarial en su presupuesto anual. También abolió el límite para el ahorro de pensiones libre de impuestos, aunque un gobierno laborista entrante lo restablecería a menos que seas médico.
Lex saludó la semana pasada un mayor alcance para los acuerdos de compra del plan de pensión salarial final, aunque esto fue antes de que la crisis bancaria hiciera que las subidas constantes de las tasas fueran menos probables. Las adquisiciones simplifican el flujo de caja corporativo y mejoran el convenio de los afiliados y pensionistas.
Pronto todos esos viejos ricos pueden estar bombardeando el campo en Porsches comprados con la generosidad del canciller. El fabricante alemán de autos deportivos lo está haciendo muy bien. Creemos que su nicho de valoración inevitablemente se situará por debajo de Ferrari y por encima de VW.
Cosas que he disfrutado esta semana
Todavía estoy leyendo de Edward Gibbon La historia de la decadencia y caída del imperio romano.
También disfruté de Helen Thomas, del FT, criticando a los volubles empresarios tecnológicos del Reino Unido.
Uno de mis hijos cometió el error de expresar interés en la vida de Charles Darwin. Por lo tanto, estamos viendo un viejo drama de televisión de la BBC sobre ese tema. Es largo, lento y muy relajante.
Recomiendo la televisión aburrida de la década de 1970 a cualquiera que encuentre demasiado estresante el semicolapso de la banca occidental.
Disfruta tu fin de semana,
Jonathan Guthrie
Jefe de Lex
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