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Querido lector,
Los miserables han estado trazando minuciosamente el lento declive de la City de Londres. ¿Pero es exagerado el pesimismo? La noticia de que los altos mandos de Shell consideraron trasladar la cotización y la sede del grupo angloholandés a los EE. UU. en 2021 es un buen ejemplo. La compañía más grande del Reino Unido pensó que un movimiento podría interpretarse como una medida de la debilidad de Londres. Pero, en cambio, el grupo anglo-holandés consolidó su base y cotización en bolsa en la capital británica. Los tipos de vasos medio llenos verían eso como una señal de fortaleza.
Unilever fue más allá en la elaboración de planes para salir del Reino Unido en 2018. Pero fueron abandonados tras la presión de los accionistas. Dos empresas del FTSE 100, la minera BHP y el grupo de fontanería Ferguson, han trasladado sus cotizaciones principales fuera del Reino Unido. Pero se mudaron a países, Australia y EE. UU., respectivamente, donde hacían la mayor parte de sus negocios.
Del mismo modo, EE. UU. es ahora el mercado más grande de Flutter. Por lo tanto, los planes recientemente anunciados de la compañía de juegos de apuestas con sede en Dublín para una cotización en los EE. UU. no son difíciles de justificar.
Para ser claros, existen factores tanto de empuje como de atracción en el trabajo. Las acciones del Reino Unido son baratas según los estándares internacionales. Cuando Shell consideró un posible movimiento, su brecha de valoración con sus rivales que cotizan en EE. UU. debe haber sido una consideración importante. Exxon y Chevron están valoradas en unas seis veces su flujo de caja, el doble del múltiplo de Shell.
La brecha de valoración entre las acciones del Reino Unido y las de otros mercados se ha abierto desde 2016. A pesar del reciente rendimiento superior de los bancos y las empresas de energía fuertemente representados en el FTSE 100, el mercado de Londres cotiza con un descuento de 8 puntos porcentuales con respecto al de EE. UU.
La composición del índice explica parte de la brecha entre los múltiplos del Reino Unido y los del resto del mundo. Las empresas que cotizan en el Reino Unido suelen tener márgenes y perspectivas de crecimiento más bajos. Muchas empresas que cotizan en el Reino Unido todavía piensan que sus negocios están infravalorados. Eso, junto con una libra relativamente débil, los hace vulnerables a las adquisiciones.
La mayoría de los jefes del FTSE 250 creen que las empresas que cotizan en el Reino Unido serán blanco de depredadores extranjeros este año, según una encuesta realizada por el corredor Numis. Es posible que el repunte de las fusiones y adquisiciones ya haya comenzado. En las últimas semanas, dos empresas que cotizan en el Reino Unido, la empresa de eventos Hyve y la empresa de servicios energéticos Wood Group, informaron acerca de los enfoques de los fondos de capital privado estadounidenses.
Las salidas no serían un problema si los recién llegados ocuparan su lugar. Londres tenía algunos motivos para el optimismo a este respecto antes de que se cerraran las persianas con la caída del mercado del año pasado. En 2021, 126 empresas recaudaron 16.900 millones de libras esterlinas a través de ofertas públicas iniciales, lo que convirtió a Londres en el mayor centro de nuevas cotizaciones después de EE. UU. y China.
Pero hay pocos motivos para la complacencia. Londres solo representó el 5 por ciento de las OPI a nivel mundial entre 2015 y 2020. Si Londres quiere revertir su declive, debe hacerlo mejor.
Un problema es la escasez de capital local para ayudar a las pequeñas empresas a crecer. Los grupos de pensiones extranjeros invierten mucho más en capital de riesgo y capital privado en el Reino Unido que sus homólogos nacionales. La aversión al riesgo de los fondos de pensiones del Reino Unido puede atribuirse en parte a la falta de escala. La industria está muy fragmentada, con miles de esquemas relativamente pequeños.
Otra razón es que los esquemas de beneficios definidos del sector privado ahora están cerrados en su mayoría. En consecuencia, se han desplazado hacia los bonos y fuera de las acciones. En 2000, alrededor del 40 por ciento de las acciones de la Bolsa de Valores de Londres eran propiedad de fondos de pensiones; ahora su participación es de alrededor del 4 por ciento.
Los reformadores han sugerido cambios. La consolidación de los planes de pensiones les facilitaría mantener activos de mayor riesgo que ofrecen mayores rendimientos a largo plazo. Las reformas estructurales de las pensiones se encuentran entre las propuestas presentadas en las “reformas de Edimburgo” del gobierno. Estos tienen como objetivo impulsar el crecimiento en el sector de servicios financieros. También hay un plan para reformar las reglas sobre investigación de inversiones que hacían antieconómica la cobertura de empresas más pequeñas. Muchos otros planes de reforma están en marcha.
Si la Ciudad no logra revertir su declive, no será por falta de revisiones, consultas, grupos de trabajo y llamados a evidencia. Aunque el éxito puede resultar esquivo, el esfuerzo es más constructivo que retorcerse las manos. Las salidas, o la amenaza de ellas, son una señal de advertencia. La Ciudad necesita encontrar reemplazos si quiere tener un mercado de valores saludable.
Disfruta el resto de la semana.
vanessa hombro
escritor lex
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