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Durante décadas, el consenso económico ha sido que la política fiscal y monetaria deberían estar en gran medida separadas. Los gobiernos deben brindar servicios públicos, fomentar una distribución aceptable de los recursos y asegurar la sostenibilidad de sus finanzas públicas. Los bancos centrales deberían entonces fijar las tasas de interés para mantener la estabilidad de precios. Es un modelo limpio y ordenado.
El principio de separación entre política fiscal y monetaria siempre tuvo una excepción importante, por supuesto, que se desencadena en una grave recesión económica. Cuando las tasas de interés caen tanto que la política monetaria se vuelve ineficaz, los bancos centrales necesitan el poder del estímulo fiscal para evitar una depresión. La crisis financiera mundial de 2008-09 y la crisis inicial de Covid de 2020 demostraron que estas no eran meras posibilidades teóricas.
Ese pensamiento se siente muy pasado de moda. Ahora que las tasas de interés en la mayoría de las economías avanzadas han subido a niveles normales, los llamados a los gobiernos para que actúen en conjunto con los bancos centrales son más fuertes que nunca. En los últimos tres meses, el FMI, la OCDE y el Banco de Pagos Internacionales han exigido a los países aumentar los impuestos o limitar el gasto público para reducir la demanda y reducir las presiones inflacionarias, ayudando así a la política monetaria a hacer su trabajo.
La lógica económica es convincente. La política fiscal puede ser poderosa y rápida para reducir la demanda para satisfacer la capacidad de oferta reducida provocada por la pandemia de Covid y la crisis energética. Los impuestos más altos permiten a los gobiernos repartir más ampliamente la carga de los aumentos de las tasas de interés, en lugar de ver a quienes tienen las deudas más altas pagar el precio más alto. Involucrar a los gobiernos en la estabilidad de precios es, por lo tanto, más efectivo y más justo.
El BIS se dio cuenta el mes pasado de un beneficio adicional de una política fiscal más estricta y una política monetaria más laxa: el escenario actual, dijo, estaba poniendo a prueba los límites de “la región de la estabilidad”, con altas tasas de interés que hacían mucho más probable una crisis financiera. La agitación del año pasado en los fondos de pensión del Reino Unido y la de este año entre los bancos regionales de EE. UU. y Suiza fue una advertencia de lo que podría surgir si los gobiernos no se hacen cargo, agregó.
Hasta ahora, tan claro. Los gobiernos deberían ayudar a sus bancos centrales endeudándose menos en un momento de alta presión inflacionaria. Pero como reconoció el FMI la semana pasada, no es tan simple. En un documento importante en el foro anual del Banco Central Europeo, el personal del fondo presentó evidencia de que los sustanciales subsidios a la energía implementados en toda Europa el año pasado parecen haber reducido las tasas máximas de inflación general y mantenido los futuros aumentos de precios más cerca del objetivo del BCE del 2 por ciento.
Los resultados de la investigación contradecían directamente el propio consejo del FMI; Fue valiente por parte de su economista jefe, Pierre-Olivier Gourinchas, presentar los hallazgos él mismo. Habiendo estudiado la experiencia de los subsidios a la energía, el fondo ahora cree que su efecto directo en la reducción de la inflación general y la disipación de la espiral de precios salariales en Europa supera el estímulo fiscal que implica limitar los precios de la gasolina, el gas y la electricidad.
Gourinchas fue claro en que este fue un resultado específico causado por la holgura en los mercados laborales de la eurozona, en lugar de marcar la conversión del FMI a los beneficios de los controles de precios o los subsidios. Agregó que el jurado estaba fuera de los efectos inflacionarios de los subsidios a los precios de la energía del Reino Unido porque el mercado laboral allí era muy ajustado.
Independientemente de las estimaciones precisas, lo importante a tener en cuenta es que estamos viviendo en una era nueva y mucho más desordenada. Los gobiernos claramente tienen un papel en el manejo de la inflación: en una recesión, esto significa estímulo; cuando la inflación es alta, significa impuestos más altos o austeridad, y muy ocasionalmente subsidios que distorsionan los precios. Los bancos centrales todavía controlan en última instancia la inflación con la política monetaria, pero la idea de que los gobiernos pueden pasar la pelota ya pasó su fecha de caducidad.
