El autor es director global de inversiones de Credit Suisse
De acuerdo con una excelente tradición de la industria financiera, esta es la época del año para los pronósticos sobre la salud de la economía mundial y qué hacer con la sabiduría colectiva de los inversores.
Al examinar las perspectivas económicas y de inversión de varios bancos y administradores de activos, muchos han notado un consenso abrumador sobre una recesión el próximo año en la economía más grande del mundo.
De acuerdo con este guión, una recesión en los EE. UU. en 2023 debería conducir a una rápida desaceleración de la inflación, lo que permitiría a la Reserva Federal dejar de subir las tasas y luego, en una etapa posterior, comenzar a recortar las tasas para sacarnos de problemas. Este guión es familiar visto en las recesiones estadounidenses de principios de la década de 1990, 2001 y 2008. Lo que invariablemente sigue es un repunte del mercado de acciones, y los inversores viven de nuevo para otro ciclo.
Sin embargo, se siente un tanto incómodo que tanto los observadores del mercado como los participantes del mercado estén convergiendo actualmente en esta evaluación bastante optimista, sobre todo porque las opiniones de mercado de consenso generalizadas suelen estar completamente equivocadas. Nos debe estar faltando algo. Entonces, ¿qué podría salir mal con este script? ¿En qué momento pasamos de “esta vez es igual” a “esta vez es diferente”?
Hay poderosas razones para la expectativa de consenso. El crecimiento ya se ha desacelerado rápidamente. La eurozona y el Reino Unido ya están en recesión y el crecimiento en los EE. UU. se ha reducido a un goteo. La inflación de EE. UU. ha alcanzado su punto máximo y la Reserva Federal se mantiene firme en su lucha contra ella, lo que significa que podría caer aún más. Esta visión económica también tiene un precio fijo en los mercados financieros.
El signo más visible es, sin duda, la curva de rendimiento profundamente invertida, donde las tasas de los bonos a corto plazo son más altas que las de los bonos a más largo plazo. Desde la década de 1960, este ha sido un predictor confiable de una recesión inminente. Al mismo tiempo, una curva de rendimiento invertida también es un reflejo de la expectativa de los participantes del mercado de que es probable que las tasas de inflación bajen y que el banco central, en algún momento, reduzca las tasas de interés para respaldar nuevamente el crecimiento o calmar la agitación del mercado. El hecho de que la curva esté tan profundamente invertida en este momento, por lo tanto, también significa que los inversores esperan que la inflación se normalice rápidamente y que la Reserva Federal podría recortar las tasas más temprano que tarde.
Sin embargo, también hay factores que hablan en contra de la expectativa de consenso actual que vale la pena considerar. Primero, cuando se trata de crecimiento, una recesión en EE. UU. podría llegar mucho más tarde de lo que muchos esperan. La economía estadounidense no está tan expuesta a las subidas de tipos de la Fed como en el pasado. Hoy en día, los propietarios de viviendas en su mayoría tienen hipotecas de tasa fija y las corporaciones han utilizado las bajas tasas de interés de los últimos años para financiarse a largo plazo.
Hogares y empresas sentirán el impacto de las subidas de tipos con un desfase mayor al habitual. Entonces, si bien el crecimiento ya es débil, la caída en una recesión total podría ser como esperar a Godot. Esto contrasta fuertemente con el patrón de recesión rápida/recuperación rápida que los mercados parecen esperar.
En segundo lugar, en lo que respecta a la inflación, podría resultar más arraigada de lo esperado. La inflación del crecimiento de los salarios en particular parece estancada debido a la escasez de trabajadores calificados. El nuevo orden mundial multipolar impondrá cambios estructurales en la economía, como la necesidad de reconstruir cadenas de suministro confiables más cerca de casa, lo que a menudo tiene precios más altos. Del mismo modo, la urgente necesidad de descarbonizar podría exacerbar la “inflación verde”, es decir, el aumento de los precios de los bienes y servicios ecológicos.
Todo esto significa que las tasas de inflación podrían disminuir mucho más lentamente de lo que a muchos de nosotros (incluidos los bancos centrales) nos gustaría. La Fed puede terminar en una situación en la que tendrá que mantener altas las tasas de interés debido a la inflación, incluso cuando comience una recesión.
Esto sería negativo para los mercados de renta variable, ya que el repunte inicial del mercado tras una recesión a menudo se desencadena por recortes de tipos. La “venta” de la Fed, la voluntad de la Fed de respaldar los mercados en tiempos de volatilidad, desaparecería para siempre y la salida de la recesión sería fiscal y no monetaria.
Estas razones hacen que el consenso actual del mercado sea muy incómodo. Corremos el riesgo de estar en un período más largo de escaso crecimiento, inflación elevada y mercados de valores débiles que durante desaceleraciones pasadas. Por lo tanto, los inversores harían bien en mantener las carteras diversificadas, incluida una asignación sensata a la renta fija. Las inversiones alternativas, como los fondos de cobertura o el capital privado, también podrían ser una forma de gestionar los riesgos de la cartera.
De hecho, los inversores deberían seguir siendo cautelosos durante el próximo año y actuar como si la opción de venta de la Fed ya no existiera. Eso significaría que esta vez, realmente es diferente.
