¿Qué opina de un director ejecutivo que dice que la misión de su negocio es “construir una sociedad inclusiva”? Si dirige una fábrica de margarinas, la incredulidad sería natural. Sin embargo, Charlie Nunn es el jefe de Lloyds, el banco minorista con enfoque nacional más grande del Reino Unido.
Su declaración, que precedió a los resultados de todo el año esta semana, merece aplausos por mostrar su comprensión de la realpolitik.
En la mayoría de los países, los bancos minoristas son instituciones casi públicas que normalmente se financian con capital privado. Pueden esperar rescates del gobierno si se equivocan. Los colapsos completos amenazarían la estabilidad financiera. Lloyds, por ejemplo, recibió dádivas en 2008 y 2009. El corolario es que los prestamistas deben tener un capital de reserva y brindar servicios públicos incluso cuando buscan ganancias privadas.
Esta es solo una de las complejidades a las que se enfrentan los posibles inversores que intentan familiarizarse con los bancos del Reino Unido. El sector ha producido beneficios saludables últimamente, gracias a las subidas de tipos de interés. Estos ayudan a ampliar el margen entre el porcentaje que los bancos pagan a los ahorradores por sus depósitos y el porcentaje al que prestan dinero a los prestatarios.
En Lloyds, la brecha creció del 2,54 % en 2021 al 2,94 %. En consecuencia, los ingresos netos por intereses aumentaron un 18 por ciento hasta los 13.200 millones de libras esterlinas.
Las deficiencias son las moscas azules en la calamina. Los bancos reservan dinero, en teoría, para cubrir posibles pérdidas crediticias. Esto se mete con el resultado final. Lloyds redujo los deterioros en 2021, a medida que la pandemia se atenuó, y los aumentó el año pasado cuando la economía se tambaleó. Por lo tanto, las ganancias antes de impuestos fueron de 6.900 millones de libras esterlinas en ambos años, a pesar de la bonanza de las tasas de interés en 2022.
Los cínicos sospechan que los impedimentos también brindan a los jefes una forma práctica de modificar las ganancias legales hacia arriba y hacia abajo. Eso podría ser aconsejable si, por ejemplo, los políticos y los medios tuvieran un berrinche sobre el nivel de rendimiento.
Si las ganancias bancarias son guías poco confiables para el valor, ¿qué métricas deberían mirar los inversores? Desde la crisis financiera, han examinado minuciosamente el capital de reserva. Si esto es abundante, el banco debería poder pagar parte de él tarde o temprano.
La medida principal es el capital común de nivel uno. Esto generalmente se expresa como un porcentaje de los activos ponderados por riesgo. Para Lloyds, la cifra de finales de 2022 fue del 14,1 % de los 212.000 millones de libras esterlinas.
Nunn ha prometido reducir eso a un nivel objetivo del 12,5 por ciento en un par de años. Los cálculos en el reverso de un sobre sugieren que se podrían repartir más de 3.000 millones de libras esterlinas. Eso valdría 5 peniques por acción, equivalente a un rendimiento del 10 por ciento al precio actual de las acciones.
Los números reales deberían ser mucho mejores que esto si Nunn logra aumentar la rentabilidad como prometió. Aun así, nuestra simple suma apunta a una gran capacidad de pago. Una mirada en el espejo retrovisor muestra que las acciones de Lloyds han rendido un promedio de alrededor del 5 por ciento anual durante la última década tumultuosa.
A pesar de su tamaño y la complejidad de sus números, Lloyds es un juego relativamente seguro y sencillo en las tasas del Reino Unido y la economía peatonal del Reino Unido. Lex es un bajista permanente para los bancos europeos, lo que refleja su exposición a la política y los mercados maduros. Preferimos bancos en otros lugares, especialmente en los EE. UU.
Pero para los inversores en libras esterlinas que buscan rendimiento asustados por la exposición a divisas extranjeras, Lloyds tiene virtudes hogareñas más allá de su misión social.
BHP: enigma de la convulsión
Puede tomar un siglo o más para convertirse en una maravilla de un año. Las acciones de BHP, una empresa fundada en la década de 1880, han superado a sus pares con un rendimiento del 40 por ciento en los últimos 12 meses. Agradezca a los jefes, y activistas, que reenfocaron una amplia cartera construida durante décadas.
La nueva estructura debería seguir funcionando bien incluso cuando el auge de las materias primas disminuya. Pero los retornos de grasa están destinados a atenuarse.
Los inversores deberían ver a las grandes mineras como BHP como conjuntos de proyectos de varias décadas, cada uno de los cuales cuesta miles de millones. Los jefes van y vienen, cambiando el énfasis entre las materias primas y las prioridades de gasto a medida que lo hacen. Pero el objetivo primordial sostenido a través de tenencias sucesivas y ciclos de activos es suministrar metales e hidrocarburos de alta calidad a bajo costo.
Desde 2015, BHP ha lanzado la bolsa de sorpresas de minerales South32, ha desconsolidado la producción restante de petróleo y gas y ha cambiado una cotización dual por una cotización principal en Sídney. Los resultados de todo el año de esta semana subrayaron que ahora se trata de una minera australiana de mineral de hierro, cobre y carbón.
Esa descripción es admirablemente simple. Hay más matices en el rendimiento de dividendos del 10 por ciento de BHP. El precio de las acciones, por implicación, es bajo. Pero todo es relativo en el cíclico mundo de la minería. El valor empresarial de BHP, que totaliza la deuda neta y la capitalización de mercado, es casi 6 veces las ganancias futuras antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, supera al de sus pares diversificados.
La escala del rendimiento también indica que el dividendo se considera insostenible. Esto, a su vez, apunta a la cautela de los inversores con respecto a los precios del mineral de hierro, el cobre y el carbón metalúrgico.
Durante los próximos años, se espera que el flujo de caja libre de BHP disminuya a medida que aumenta el gasto de capital. Parte del dinero se destinará a un proyecto canadiense de fertilizantes potásicos, Jansen. El presidente ejecutivo, Mike Henry, está entusiasmado con la mina de potasa, cuya inauguración está programada para 2026. BHP, a riesgo de su tan cacareado enfoque, cree que producirá ganancias no correlacionadas con las de otras divisiones.
El servicio de estimaciones Visible Alpha pronostica un flujo de caja libre medio anual del grupo de $12,900 millones hasta junio de 2025. Los pagos de dividendos deberían promediar alrededor de $12,800 millones. Eso limita el margen de maniobra financiero de Henry.
También lo deja dependiente de las operaciones de mineral de hierro y cobre que representan el 80 por ciento del ebitda del grupo. A medida que las economías se normalicen tras los cierres y las subidas de tipos, también lo hará la demanda de estos productos básicos. Espere que Henry deje que el dividendo fluya antes de recortar la inversión. Los inversores, como el propio BHP, deberían pensar en varios años, no en meses.
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