El rally global revisitado

Buen día. Érase una vez, Silvergate era un pequeño banco de San Diego con una capitalización de mercado de millones. Luego, se convirtió en el lugar de referencia para que los intercambios de criptomonedas se conectaran al sistema financiero, y su capitalización de mercado superó los $ 5 mil millones. A partir de ayer, el banco está cerrando. A diferencia de bitcoin, que aparentemente puede funcionar con humo para siempre, un banco real, incluso un banco criptográfico, necesita depósitos reales. Si desaparecen, ahí va su negocio. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Elige tu luchador: EE. UU. contra el resto

En enero, notamos que muchos grandes mercados bursátiles en todo el mundo habían comenzado a superar a los EE. UU., y nos preguntamos si esa tendencia tenía fuerza. Los inversores parecen pensar que sí. Del Wall Street Journal de ayer:

[I]Los inversores buscan cada vez más gangas en el extranjero. Han agregado $ 14,4 mil millones netos a los fondos mutuos y cotizados en bolsa de EE. UU. que compran acciones internacionales este año, mientras que extrajeron $ 34,1 mil millones de los fondos de acciones nacionales, según datos de Refinitiv Lipper hasta el 1 de marzo.

Han retirado dinero de fondos de acciones nacionales durante nueve semanas consecutivas, el tramo más largo de salidas desde junio de 2016. Mientras tanto, los fundamentos económicos globales cambiantes han aumentado el atractivo de diversificarse en acciones internacionales, dicen inversionistas y analistas.

El 23 de enero, cuando lo escribimos por última vez, así se veía el rally global:

Todos menos Japón estaban venciendo a los Estados Unidos. Desde entonces, a pesar de los flujos de inversores descritos por el WSJ, la tendencia se ha fracturado. Japón ha tenido un desempeño superior, Europa y EE. UU. se han desviado, mientras que China y los mercados emergentes han caído:

Anteriormente, atribuimos el repunte mundial a tres factores: un dólar más débil, precios de energía más bajos y una popularidad renovada de las acciones de valor, que dominan muchos índices fuera de los EE. UU. Repasemos cada uno a su vez.

Un dólar revitalizado, estimulado por la rápida revisión al alza de las expectativas de tasas de la Fed, ha frenado todas las acciones. Es más visible en el rendimiento decreciente de las acciones de los mercados emergentes, que se preocupan más por la política de la Fed que casi cualquier otra clase de activos, pero también en Europa y EE. UU. que cotizan de manera lateral, aproximadamente en conjunto. Resulta que destacamos el repunte ex-EE.UU. justo en el punto más bajo de la fortaleza reciente del dólar (los lectores pueden decidir si es una coincidencia o una causalidad):

Además de la Fed, la mayor fuerza que impulsa al dólar aquí ha sido la creciente debilidad en Europa que pesa sobre el euro. El estallido de optimismo que inició el año, impulsado por la caída de los precios de la energía y la reapertura de China de las restricciones de Covid-19, se ha desvanecido un poco. No estamos ni cerca del doomerismo de mediados de 2022, cuando muchos pensaron en el racionamiento de energía y una recesión europea. Pero la recesión es una posibilidad viva nuevamente, en gran parte porque el Banco Central Europeo está luchando para matar al “monstruo” de la inflación, como lo expresó Christine Lagarde, su presidenta. La inflación subyacente está en su punto más alto.

De forma aislada, las tasas más altas para frenar la inflación deberían ayudar al euro, pero el BCE está dividido sobre qué tan alto llegar, y las palomas temen que el banco central rompa el frágil crecimiento. Algunos datos económicos han defraudado. Las encuestas manufactureras de Alemania parecen débiles, por ejemplo.

Rebecca Patterson, anteriormente de Bridgewater, defendió la obtención de ganancias en las acciones europeas en un artículo de opinión reciente del FT:

Primero, es probable que el aumento en la actividad económica de la reapertura de China después de los bloqueos de Covid-19 resulte ser un apoyo único en lugar de sostenido para el crecimiento europeo. . . En segundo lugar, el contexto monetario en Europa se endurecerá significativamente en un momento en que también se está retirando la liquidez mundial. . . En tercer lugar, y parte del desafío del BCE, será la dirección de los precios del gas natural, que sigue siendo muy incierta. . . En cuarto y último lugar, Europa, al igual que EE. UU., tiene reservada una potencial lucha fiscal este año. El pacto de estabilidad y crecimiento de la región que exige prudencia fiscal fue suspendido en 2020 pero está previsto que vuelva a entrar en vigor en 2024.

Japón es, como siempre, el hombre extraño, superando a casi todos y mejorando el rendimiento ex EE. UU. El aumento de las tasas en EE. UU. y el fin tardío de la política de control de rendimiento ultralaxa de Japón ha ampliado los diferenciales de tasas, debilitando al yen. Eso, a su vez, está ayudando a las acciones expuestas a la exportación, como los fabricantes de maquinaria. Un impulso adicional provino de un repunte en las empresas de pequeña capitalización japonesas, gracias a las mejoras anticipadas en el gobierno corporativo (esperamos escribir más sobre esto pronto). Con las acciones débiles en todo el mundo y Japón todavía barato a un P/E adelantado de 13, los inversores globales se han volcado.

A continuación, energía. Los precios más bajos de la energía ayudan al resto del mundo, en relación con EE. UU., porque mientras que el petróleo caro es un lastre para el crecimiento en todas partes, EE. UU. tiene la protección de la producción interna. Muchos mercados extranjeros también tienen una mayor proporción de industrias intensivas en energía que los EE. UU. Los precios globales han estado muy por debajo de sus picos desde fines del año pasado y se han movido lateralmente, y el templado invierno de Europa estuvo en un momento maravilloso. Pero la perspectiva de los precios del petróleo se ha vuelto más tenue desde enero. La situación con la oferta rusa sigue siendo impredecible, pero el tan esperado repunte de la demanda china ha llegado con fuerza, como han confirmado en los últimos días el director ejecutivo de Saudi Aramco, Amin Nasser, y los comerciantes de petróleo.

Mientras tanto, nuestros colegas de FT Energy Source informan desde Houston que los productores de esquisto de EE. UU. no esperan aumentos en la producción, y la OPEP tampoco se apresura a agregar suministro:

Rick Muncrief, director ejecutivo de Devon Energy, otro de los principales [US] productor de esquisto, dijo que la disminución de la capacidad de suministro global lo alarmó sobre la posibilidad de un nuevo aumento de los precios a medida que se ajustan los balances de petróleo.

“Solo estamos en una navaja”, le dijo al FT. “Es por eso que he hablado de estar preocupado en este momento, pero creo que se volverá muy, muy serio en los próximos 12 meses. . . Somos el 10 por ciento de la producción mundial de petróleo y la OPEP más Rusia es un porcentaje mucho mayor. Así que sí, pueden dictar las cosas probablemente más de lo que lo haríamos nosotros”.

En resumen, mientras que el dólar más fuerte está ayudando a mantener planos los precios de la energía por ahora, respaldando las acciones mundiales, no es obvio que esta tendencia benigna continúe.

La última pieza del caso para las acciones globales es el alejamiento del crecimiento hacia las acciones de valor. Sin embargo, el repunte del valor se ha detenido en el último mes más o menos:

Estamos francamente un poco sorprendidos por esto. Los mayores rendimientos de los bonos en las últimas semanas y la perspectiva de una recesión en el futuro deberían ayudar a generar valor. Las tendencias más grandes hacia el valor pueden permanecer en su lugar; Sólo podemos esperar y ver.

La razón por la que estábamos entusiasmados con el repunte mundial es que, fundamentalmente, creemos que las valoraciones importan, que, como nos dijo un inversor recientemente, “a las acciones baratas les pasan cosas buenas”. Y en relación con la historia, las acciones globales, particularmente en Japón y Europa, siguen siendo baratas frente a las acciones estadounidenses:

Sin embargo, la valoración no hace nada sin un catalizador, y sin la ayuda del dólar, la caída de los precios de la energía o un cambio en las preferencias de estilo de los inversores, no está claro que las valoraciones relativas baratas a nivel mundial hagan mucho bien a los inversores, aparte de proporcionar diversificación. Japón es una excepción discutible, pero en Europa y China se ha recogido la fruta madura de la caída de los precios de la energía y el fin de cero-Covid. Todavía nos gustan las acciones globales como inversión, pero como comercio, han perdido parte de su empuje. (amstrong y wu)

una buena lectura

Noam Chomsky contra la exageración de ChatGPT.