Dos meses y medio después, ¿cómo se perfila 2023 en los mercados financieros? Bank of America lo resume bien con una cita (tristemente anonimizada) de un inversionista: “Es como ver a un burro loco retorciéndose en un campo rebotando en todas las cercas”.
En todo caso, esto puede ser un poco duro para los burros locos, aunque, para ser justos, han perdido el ritmo, al menos en parte, por un factor que nadie podría haber predicho: el clima.
El presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Jay Powell, lo reconoció esta semana. Al comenzar su testimonio anual ante el Congreso el martes, planteó el escenario sobre las condiciones económicas y señaló que los datos de los primeros meses de 2023 han sido optimistas.
“El empleo, el gasto del consumidor, la producción manufacturera y la inflación han revertido en parte las tendencias de suavizado que habíamos visto en los datos hace apenas un mes”, dijo, y agregó que “parte de esta reversión probablemente refleje el clima inusualmente cálido en enero en gran parte de el país”.
Esto ayudó a volver a poner en la agenda la noción de tasas de interés estadounidenses más altas durante más tiempo, asestando un nuevo golpe a los precios de los bonos. La Madre Naturaleza no es enteramente responsable aquí, por supuesto, pero su impacto en el probable camino a seguir para la Reserva Federal es sustancial.
Los datos de enero mostraron que la economía estadounidense agregó más de medio millón de puestos de trabajo. Las cifras de febrero, publicadas el viernes, mostraron que agregó 311.000 inmediatamente después. Un repunte en la tasa de desempleo en febrero probablemente sea suficiente para convencer a la Fed de aumentar las tasas en pasos más pequeños en lugar de más grandes, pero aún así, su trabajo de endurecimiento de la política claramente está lejos de terminar.
El dinero inteligente siempre ha sabido que el clima es importante para los mercados. No es coincidencia que en 2018, el fondo de cobertura Citadel de Ken Griffin haya acumulado un equipo de 20 científicos y analistas para hacer pronósticos meteorológicos. Ese conocimiento de clase mundial ayudó a Citadel a ganar hasta $ 8 mil millones con apuestas en gas y energía y otros mercados de productos básicos solo el año pasado, parte de las asombrosas ganancias del 38 por ciento del fondo en 2022.
Este es un ejemplo extremo. Pero el clima se ha convertido en un factor de movimiento del mercado que aparece en las conversaciones con los administradores de fondos con más frecuencia ahora que en cualquier otro momento que yo recuerde, particularmente en relación con el período inusualmente suave que ayudó a Europa a esquivar una desagradable factura de combustible que indujo a la recesión durante el invierno.
Robert Dishner, gestor sénior de carteras del equipo de renta fija multisectorial de Neuberger Berman, no se pasa el día estudiando las líneas onduladas de los mapas meteorológicos. “No tenemos un equipo de meteorólogos”, dice. “Pero prestamos atención. Tengo un gráfico en mi pantalla de precios de gas y electricidad”.
Todo se conecta al mayor impulsor individual de cada clase de activos en el mundo después de los bloqueos por la pandemia. “Tenemos que entender, ¿qué significa para la inflación general?
“El veinticinco por ciento del mercado de gilts está ligado a la inflación, por lo que es importante”, dijo Dishner. Su colega Simon Matthews, que se centra en la deuda corporativa de alto rendimiento, dijo que el clima y su impacto en los costos del combustible son clave para su evaluación de los riesgos de incumplimiento entre las empresas de riesgo. “La energía fue uno de los temas más importantes de los que hablaron los equipos de gestión de la empresa el año pasado”, dice. “Si no obtiene la cobertura de energía correcta, es un impacto significativo en su [earnings].”
Ahora que ya no tenemos la marea creciente de dinero fácil levantando todos los botes en los mercados crediticios, este tipo de estrategia específica de la empresa es mucho más importante.
El impacto relacionado con el clima en las tasas de interés también afectó a mercados más amplios esta semana a través de otro canal, cuando Silicon Valley Bank, un pequeño prestamista centrado en tecnología con sede en California, sufrió una gran pérdida relacionada con sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. y fue cerrado por los reguladores.
Un mercado despreocupado que sintiera que la Fed lo respaldaba probablemente descartaría los problemas de SVB por lo que eran: los problemas de SVB tenían sus raíces en el modelo de negocios de SVB. En cambio, terminamos con una venta masiva de acciones bancarias en los EE. UU. y luego en Europa, alimentando la idea de que otros bancos mucho más grandes pueden enfrentar tensiones similares si rebajan el valor de los bonos en sus libros.
Los administradores de fondos casi universalmente están de acuerdo en que la narrativa es muy exagerada.
SVB era pequeño, con una “base de depósitos muy concentrada”, dice el director de investigación de renta variable europea de Amundi, Ciaran Callaghan. No estaba “preparado para las salidas de depósitos, no tenía la liquidez disponible para cubrir los reembolsos de depósitos y, en consecuencia, era un vendedor forzado de bonos que impulsó un aumento de capital y creó el contagio. Este es en gran medida un caso aislado e idiosincrásico”.
Pero la constante acción de latigazos en los mercados de bonos en este momento muestra que el estado de ánimo es “inquieto”, dice Craig Inches, jefe de tasas y efectivo de Royal London Asset Management.
Los mapas meteorológicos no pueden decirle cuándo y cuándo tropezará un banco provincial de EE. UU. muy dependiente de la tecnología, aunque algunos nerds de la meteorología generosamente compensados en los fondos de cobertura podrían intentar averiguarlo. Pero todo esto es un recordatorio de que cualquier factor marginal, como curiosidades técnicas o inviernos anormalmente cálidos, realmente puede terminar marcando la diferencia en un mercado al límite sobre lo que hará la Fed a continuación.
