La última Perspectiva de los Economistas Jefes del Foro Económico Mundial destacó el contexto incierto de las reuniones de la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco Central Europeo esta semana. Si bien el 45 por ciento de los economistas pensó que era probable una recesión mundial este año, la misma proporción la consideró poco probable. Prevalece una falta de claridad sobre la trayectoria de las economías de EE. UU. y la eurozona.
La Fed está tratando de evaluar el impacto de la inestabilidad en los bancos regionales de EE. UU.; el BCE está tratando de evaluar cuánto impacto están teniendo sus subidas de tipos anteriores. Ambos optaron por la cautela. La Fed elevó las tasas en otros 25 puntos básicos, al tiempo que señaló una posible pausa para su consideración. El BCE también aumentó las tasas en un cuarto de punto, un aumento menor que antes, mientras espera más datos. Aunque la inflación aún no se ha vencido, en tiempos turbulentos estas fueron decisiones sensatas.
Los mercados esperaban que el ciclo de subida de tipos de la Fed alcanzara un pico justo por encima del 5%, como había señalado. La inflación subyacente en Estados Unidos, excluyendo energía y alimentos, sigue siendo alta en alrededor del 5,6 por ciento. Pero en contraposición a los alborotos en el sector bancario, las condiciones crediticias más estrictas y los signos incipientes de enfriamiento en el mercado laboral de EE. UU., elevando las tasas de interés a un rango objetivo de 5 por ciento a 5,25 por ciento mientras se describe un enfoque de esperar y ver en las decisiones posteriores. Tuvo sentido. De hecho, la declaración de la Fed elevó el listón para un mayor “reafirmamiento de la política”, sin descartarlo.
Con la inflación todavía alta, la Fed hizo bien en mantener la puerta abierta. Pero los operadores estaban buscando pistas sobre cuándo comenzará a reducir las tasas. El presidente Jay Powell reiteró el sesgo de la Fed de mantener las tasas elevadas por más tiempo, pero los mercados todavía están valorando los recortes este año. Podría haber preferido que los inversores interpretaran sus comentarios posteriores a la reunión como más agresivos. Si la inflación alta persiste, es posible que se avecine una fuerte revisión de las expectativas de las tasas de mercado.
Mientras que el final de las subidas de tipos es más fácil de prever en EE. UU., no está del todo a la vista para la eurozona. La inflación volvió a subir hasta el 7 por ciento el mes pasado y el mercado laboral sigue al rojo vivo. Son necesarias nuevas subidas de tipos. Hubo un debate sobre si el aumento de 25 pb de esta semana al 3,25 por ciento debería haber sido de 50 pb como en la reunión anterior, pero los datos recientes sugieren que una desaceleración en el ritmo de aumento de las tasas fue prudente. Las encuestas del BCE muestran una desaceleración de los préstamos bancarios y una demanda de crédito más débil. Con evidencia de que los aumentos de tasas anteriores están teniendo un impacto, un aumento más grande hubiera sido audaz. En cambio, la presidenta Christine Lagarde logró una desaceleración agresiva: el BCE todavía tiene “más terreno que cubrir”, pero es importante evaluar qué tan rápido debe llegar allí.
El ciclo histórico de aumento de tasas de los bancos centrales puede estar cerca o en su punto máximo, pero es correcto que los banqueros centrales mantengan abiertas sus opciones. Los inversores esperan que el Banco de Inglaterra también aumente las tasas en 25 pb la próxima semana. Con la inflación todavía en dos dígitos, también puede dejar sobre la mesa la perspectiva de nuevas subidas. No se debe permitir que la alta inflación se afiance, pero con el fuerte aumento del costo del crédito durante el último año, es justo que los banqueros centrales ahora ajusten su trayectoria de tasas a medida que ingresan más datos.
Algunos pueden argumentar que con la inflación todavía por encima del objetivo, los responsables de la política monetaria no pueden darse el lujo de esperar. Pero con la disminución de las fuerzas inflacionarias globales, la trayectoria general de la inflación es a la baja. Las tasas más altas están comenzando a restringir los préstamos en los EE. UU. y Europa, lo que los bancos centrales esperan que se traduzca en un menor crecimiento de los salarios. Además, persisten las preocupaciones en torno al techo de la deuda de EE. UU., las turbulencias bancarias y las vulnerabilidades del sector no bancario. Con la niebla económica cada vez más espesa y gran parte del trabajo pesado ya realizado por los bancos centrales, ahora es el momento adecuado para comenzar a hacer balance.
