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El escritor es economista jefe para Japón en JPMorgan en Tokio.
¿Cuándo cambiará el Banco de Japón su postura monetaria para reflejar la realidad de una inflación cada vez más rígida? Predecir la política sigue siendo difícil, pero la interpretación del cambio económico por parte del banco central sigue siendo tan importante como los propios datos.
Los datos recientes sobre salarios e inflación ya justifican una cierta reducción de la actual postura monetaria súper acomodaticia. El BoJ probablemente revisará al alza sus pronósticos de inflación en su informe de perspectivas que se publicará el 28 de julio, lo que indica que espera que la inflación se mantenga más alta de lo que se pensaba inicialmente.
Como resultado, esperamos que los encargados de formular políticas amplíen el límite de rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años a más o menos 1 por ciento en su reunión de políticas el mismo día. Se ha mantenido en más o menos 0,5 por ciento desde diciembre de 2022.
Las comunicaciones recientes del BoJ sugieren que la reunión de julio incluirá decisiones políticas activas. El vicegobernador Shinichi Uchida dijo a Reuters a principios de este mes que el BoJ tomaría una decisión equilibrada sobre ajustar su política de control de la curva de rendimiento, según la cual el banco interviene para mantener los rendimientos de JGB dentro de un cierto rango.
El gobernador Kazuo Ueda ha indicado que el BoJ analizará en cada reunión de política el ritmo de progreso que Japón está logrando para lograr de manera sostenible su objetivo de inflación del 2 por ciento.
La dinámica de la inflación de Japón está cambiando claramente. La presión alcista sobre los precios y una combinación de factores estructurales y cíclicos ha aumentado la presión sobre los salarios, lo que ha llevado a un aumento de las expectativas de inflación.
Dado que los precios subyacentes siguen subiendo un año después de los shocks de precios globales causados por la invasión rusa de Ucrania, el argumento del BoJ de que el aumento de la inflación es temporal se está volviendo insostenible; incluso el gobierno ahora espera que la inflación promedie 2,6 por ciento durante el año fiscal 2023 frente al pronóstico del BoJ de 1,8 por ciento.
Hasta el momento, el BoJ ha justificado continuar con su postura de política monetaria expansiva en referencia a una perspectiva de inflación moderada. Es probable que quienes fijan las tasas continúen argumentando que aún no confían en lograr el objetivo de inflación del 2 por ciento de manera sostenible.
Pero están aumentando las expectativas de que el BoJ revisará al alza sus pronósticos de inflación para todo el año 2023 y reconocerá que se están acercando al punto en el que se justificaría la confianza en que la inflación se mantuviera por encima del 2% durante dos años consecutivos.
En tal entorno, ya no tendría sentido mantener la política monetaria súper acomodaticia, que se introdujo en un momento en que la inflación se había mantenido muy por debajo del 1 por ciento durante un período prolongado. Además, las posibilidades de una recesión mundial, señalada como un gran riesgo para la economía de Japón, han disminuido recientemente.
Si bien las revisiones al alza de las perspectivas de inflación del BoJ parecen casi inevitables, no se puede excluir la posibilidad de que no haya cambios de política. Pero eso dejaría al banco enfrentando no solo problemas de comunicación, sino también un mayor riesgo de cambios abruptos de política en el futuro.
Un cambio en la política monetaria consistente con la expectativa de que se logrará la meta de inflación estable del 2 por ciento incluiría, en nuestra opinión, elevar las tasas de política al nivel neutral, no solo eliminar el régimen de control de la curva de rendimiento y, para mediados del próximo año, la política de tasa de interés negativa.
Las recientes fluctuaciones del mercado también justifican algunas revisiones de política. El yen ha subido y la volatilidad del mercado de divisas ha aumentado. Cuanto más retrase el BoJ los ajustes de política, mayor será probablemente esta volatilidad.
El año pasado, la moderación del BoJ contribuyó a un rápido debilitamiento del yen que requirió la intervención en los mercados de divisas. Si el banco quiere evitar una experiencia similar este año, sería razonable comenzar a reducir gradualmente la política a medida que cambian las perspectivas de inflación. Además, no sería deseable que el banco central siguiera manteniendo una parte tan grande de la deuda pública pendiente a 10 años si los fundamentos económicos que inspiraron dicha política ya no son aplicables.
La política monetaria se ha vuelto muy compleja en los últimos 10 años. Es posible que el BoJ deba abolir YCC y comenzar a reducir su abultado balance antes de comenzar a aumentar las tasas de política. Además, años de relajación monetaria prolongada han dejado la estructura económica y el financiamiento del gobierno de Japón vulnerables a tasas de interés más altas, y es posible que el BoJ deba prestar mucha atención al posible impacto negativo en ambos, lo que requiere que adopte un enfoque gradual.
Entonces, incluso si se ajusta YCC, espere que el BoJ continúe enviando señales moderadas al mercado y mantenga la política monetaria extremadamente acomodaticia durante algún tiempo. El resultado sería que la tasa de política real de Japón se mantendrá en su nivel más bajo en los próximos años.
