Nathan Tankus es el director de investigación del Red de dinero moderna. También escribe el Notas sobre las crisis Boletin informativo.
Ha habido más rumores sobre la moneda de platino de un billón de dólares desde mi último artículo para FT Alphaville, donde argumenté que la Reserva Federal tendría que aceptar la moneda si el Tesoro intentara depositarla.
El Wall Street Journal le preguntó a la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, sobre la moneda de platino de un billón de dólares; ella dijo que la Reserva Federal podría no aceptar el depósito y afirmó además que tampoco está legalmente obligada a hacerlo.
Sin embargo, no dijo que emitir una moneda de un billón de dólares sea ilegal. Esto, en sí mismo, es notable. Sugiere que, si bien no se siente cómoda con la propuesta de la moneda de platino, no quiere cerrarle la puerta por completo alegando que no es una opción legal en absoluto.
De manera más general, las respuestas a mi argumento han resaltado una parte normalmente descuidada de las responsabilidades de la Fed: su papel como agente fiscal. El compromiso más importante provino del escritor Josh Barro, quien argumentó que otros intentos de evitar el techo de la deuda, como la emisión de bonos de bajo valor nominal, eran mejores porque no requieren la cooperación renuente de la Reserva Federal. No estoy de acuerdo con esta afirmación, pero es comprensible por qué Barro lo cree. La mayoría de la gente no se da cuenta de que las responsabilidades del agente fiscal de la Fed se extienden más allá de proporcionar cuentas bancarias para el Departamento del Tesoro y procesar los pagos.
Como ha documentado el veterano historiador de la Fed de Nueva York, Kenneth Garbade, los “valores del Tesoro” son en la práctica un sistema de anotaciones en cuenta administrado por la Fed, incluso cuando siguen siendo pasivos de la Tesorería. Se mantienen en “cuentas de valores” y cuando un banco o una compañía de seguros quiere vender un valor del Tesoro, utilizan el “Servicio de valores Fedwire” de la Fed. El sistema de anotaciones en cuenta, dicho sea de paso, se introdujo en respuesta a un par de crisis, incluida la desaparición de $ 7,5 millones en bonos del Tesoro en 1963 y las amenazas a la liquidez de una “crisis de seguros” en 1970.
La Fed también participa integralmente en las subastas del Tesoro. Como explica su sitio web de servicios: “la Reserva Federal asiste en la subasta aceptando y procesando ofertas, emitiendo valores a los postores ganadores y sirviendo a las instituciones financieras”. La Reserva Federal de Nueva York administra todas las operaciones de mercado abierto de la Reserva Federal, negociando con un grupo selecto de intermediarios de bonos llamados “intermediarios primarios” quienes, a cambio, están obligados a ofertar en las subastas del Tesoro.
En otras palabras, si está tratando de evitar requerir la estrecha cooperación de la Reserva Federal o sus bancos regionales como agente fiscal, subastar un título del Tesoro es la estrategia equivocada. Puede sonido como un proceso que es más independiente de la Fed que depositar una moneda de platino de alto valor nominal, pero esto es un mito generado por el descuido de los detalles de cómo funciona el mercado del Tesoro.
Además, como la reportera de los bonos del Tesoro de Bloomberg, Elizabeth Stanton señaló, hay una serie de problemas operativos al tratar de modificar el cronograma de subastas del Tesoro y emitir nuevos tipos de valores del Tesoro, especialmente aquellos que estarían empañados con las mismas (en el mejor de los casos) incertidumbres legales que la moneda. Por el contrario, depositar la moneda del billón de dólares es simple desde el punto de vista operativo, incluso si sus incertidumbres legales son diferentes de cualquier truco no convencional relacionado con la seguridad del Tesoro.
En pocas palabras: emitir un bono extraño puede ser más atractivo para los expertos de DC y jugar bien con una audiencia a la que le gusta la complejidad innecesaria, pero cuando lo examinas de cerca, en realidad no es una opción más viable o menos riesgosa.
Sin embargo, el comentario de Barro plantea algunas preguntas que requieren atención: ¿qué tan en serio se toma la Fed sus responsabilidades como agente fiscal y cree que puede elegir qué responsabilidades llevar a cabo? Tal vez de manera más explosiva, ¿cree la Fed que puede interferir con la determinación de la Casa Blanca de que romper el techo de la deuda es la opción menos inconstitucional?
Dicho de otra manera, ¿los funcionarios de la Fed creen que su juicio sobre cuestiones constitucionales reemplaza al poder ejecutivo?
Curiosamente, el expresidente de la Fed, Alan Greenspan, dijo varias veces a puerta cerrada que la Fed no era independiente en su función de agente fiscal. En 1995, por ejemplo, dijo: “En el tema de cómo tratamos a Hacienda en este gobierno, como agente fiscal nos involucramos en varios tipos de apoyos a Hacienda y eso hace en un sentido afectar a sobre la independencia de esta institución”. En 2004 reiteró estos comentarios, diciendo que “hay una serie de relaciones incómodas que tenemos en nuestro papel de agente fiscal, ninguno de los cuales, que yo sepa, ha desencadenado nunca ningún evento que nos concierna”.
Todavía.
Esto me lleva a mis preguntas para el presidente de la Fed, Jay Powell, que espero que los periodistas hagan en la conferencia de prensa del miércoles. Estas preguntas son importantes; importa si el liderazgo de la Fed cree que es su prerrogativa decidir si el gobierno incumple o interferir con la emisión del Tesoro bajo cualquier circunstancia.
1) Si el Tesoro intentara evitar el incumplimiento depositando una moneda de un billón de dólares en un Banco Federal regional, ¿la Junta de la Reserva Federal ordenaría a ese banco que rechazara el depósito de la moneda?
2) ¿Cooperaría plenamente la Fed con un intento del Tesoro de evitar el incumplimiento mediante la emisión de bonos consolidados o bonos de bajo valor nominal y alto cupón una vez que se alcance el techo de la deuda?
3) Si el Tesoro intentara evitar el incumplimiento emitiendo más valores del Tesoro por encima del límite establecido por el techo de deuda, ¿interferiría la Fed con su emisión de alguna manera, incluido (pero no limitado a) su papel como agente fiscal?
Espero que a Powell le hagan estas preguntas y las responda. Son profundamente importantes. La moneda de platino de un billón de dólares, o las extravagantes propuestas de bonos del Tesoro, para el caso, pueden parecer una tontería. Sin embargo, han planteado cuestiones constitucionales fundamentales que son muy graves. Powell puede aclarar en la conferencia de prensa de mañana que el juicio de la Fed no reemplaza al del presidente cuando se trata de cuestiones de interpretación constitucional.
