La quiebra de Silicon Valley Bank y la consiguiente agitación en Credit Suisse han puesto al debilitado sector bancario regional de Japón y a sus instituciones financieras bajo el escrutinio del mercado más estricto desde la crisis financiera mundial de 2008.
En un reflejo de las preocupaciones por el contagio, el banco central y las autoridades financieras de Japón celebraron una reunión de crisis a mediados de marzo, mientras que las acciones de los bancos del país han sufrido una venta masiva brutal desde el colapso de SVB, cayendo más fuertemente que sus contrapartes en los EE. UU. y Europa a medida que se propagan las preocupaciones sobre la resiliencia de los prestamistas japoneses en una era de aumento de las tasas de interés.
Desde el 9 de marzo hasta el viernes, el índice bancario Topix de Japón bajó un 17 por ciento, en comparación con una caída del 13 por ciento del índice bancario S&P en EE. UU. y una caída del 16 por ciento del índice bancario Euro Stoxx.
La liquidación afectó las preocupaciones de larga data sobre los riesgos que se han acumulado en el sector bancario regional de Japón, cuyos ingresos han estado en declive a largo plazo pero cuyos depósitos bancarios combinados representan casi la mitad del efectivo total del país.
“La pregunta crucial es si los bancos regionales y el sistema financiero de Japón pueden soportar el impacto cuando Japón suba las tasas de interés en el futuro a medida que aumentan la inflación y los salarios”, dijo Rie Nishihara, estratega jefe para Japón de JPMorgan Securities.
Los prestamistas japoneses tenían una exposición baja a la eliminación de $17 mil millones de bonos de nivel 1 adicionales en Credit Suisse. Pero la naturaleza del colapso de SVB, con un enfoque en grandes conjuntos de depósitos invertidos en bonos del gobierno de EE. UU., pareció hacerse eco de la respuesta histórica de los bancos regionales japoneses a décadas de tasas de interés ultra bajas.
Con una alta tasa de ahorro y una economía estancada que crean una gran cantidad de ahorros en depósito, los 78 bancos cotizados de Japón han sido compradores voraces de bonos del Tesoro de EE. UU. y otros activos globales, desde obligaciones de préstamos garantizados en EE. UU. hasta bonos hipotecarios cubiertos europeos.
Con el aumento de las tasas de interés de EE. UU., los bancos regionales japoneses han sufrido un gran impacto en sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU., cuyo valor ha caído a medida que aumentan los rendimientos.
Los funcionarios de la Agencia de Servicios Financieros dicen que el riesgo es bajo. “La condición de la deuda, la liquidez y la base de capital son estables. La situación de SVB es completamente diferente a la de los bancos regionales japoneses”, dijo un funcionario de la FSA. Aún así, los reguladores han estado examinando los valores que los bancos regionales compraron desde el verano de 2021 para examinar los riesgos que corren si los costos de endeudamiento comienzan a aumentar.
Además de los depósitos masivos, los funcionarios de la FSA dicen que los bancos japoneses enfrentan estándares de capital y liquidez más altos que SVB y dicen que el riesgo de retiros bancarios repentinos y cancelación de pólizas en las aseguradoras de vida es bajo.
Otro factor atenuante es que los bancos regionales japoneses también cuentan con importantes ganancias no realizadas de carteras sustanciales de acciones en empresas japonesas que cotizan en bolsa, cuyo valor ha aumentado a medida que los mercados bursátiles de Japón han alcanzado niveles no vistos en tres décadas.
Nicholas Smith, estratega jefe de acciones de Japón en CLSA, dijo que si bien el aumento de los rendimientos de la deuda del gobierno de EE. UU. parecía atractivo en comparación con los bonos del gobierno japonés, los costos de cobertura altísimos borraron la lógica para tal comercio y habían llevado a los bancos japoneses y otros inversionistas a desacelerar o revertir las compras. de la deuda estadounidense a más largo plazo.
Actualmente, dijo Smith, los costos de cobertura a tres meses son del 5,2 por ciento frente a un diferencial de rendimiento en los JGB a 10 años del 3,5 por ciento, un rendimiento después de la cobertura del 1,7 por ciento negativo.
“En contra de eso, incluso el 0,27 por ciento de los JGB parece atractivo y el rendimiento de dividendos del 2,7 por ciento de las acciones japonesas parece aún mejor”, dijo.
Los bancos japoneses también parecen tener una exposición limitada a los bonos “mantenidos hasta el vencimiento”, bonos que planea retener hasta que se paguen y que no tienen que evaluarse a su valor de mercado actual. Eso contrastaba con las grandes tenencias de bonos HTM de SVB, que no estaban cubiertas.
Según un análisis de JPMorgan, su muestra de bancos japoneses poseía colectivamente 27 billones de yenes (205.000 millones de dólares) de bonos del gobierno japonés en una cartera HTM, en comparación con alrededor de 109 billones de yenes en cuentas “disponibles para la venta”, que están ajustadas al mercado. Alrededor de la mitad de los JGB de AFS estaban bajo el agua a fines de septiembre, dijo JPMorgan, lo que aumenta el riesgo de que aumenten las pérdidas no realizadas en los bancos más pequeños.
El analista de Jefferies, Hideyasu Ban, estimó que los bonos HTM representaban el 55 por ciento del capital de los accionistas en los principales bancos, excluyendo el Japan Post Bank, y el 8 por ciento en los bancos regionales, siendo la mayor parte bonos nacionales.
“Si la tasa de interés comienza a subir nuevamente en algún momento, las pérdidas latentes aumentarán, pero tales pérdidas no afectarán su estado de resultados ni resultarán en una pérdida permanente de capital a menos que se vean obligados a realizar pérdidas debido a problemas de liquidez”, escribió Ban en un informe.
A pesar del contraste con la situación de SVB, los analistas dicen que la agitación del mercado provocada por su colapso proporciona una ventana a la tasa de interés y los riesgos crediticios que enfrentan las instituciones financieras japonesas a medida que el BoJ se ve presionado para alejarse de su política monetaria ultralaxa bajo su nuevo gobernador. Kazuo Ueda.
Desde diciembre de 2022, cuando el BoJ sorprendió a los mercados al ajustar ligeramente los controles de la curva de rendimiento, los mercados han especulado que se estaba acercando a abandonar su política de comprar cantidades masivas de JGB para mantener los rendimientos anclados cerca de cero.
Los inversionistas hicieron grandes apuestas sobre el potencial de mayores ganancias bancarias, impulsando el índice Topix Banks un 30 por ciento entre mediados de diciembre y la segunda semana de marzo antes de que el índice se desplomara la semana pasada.
El BoJ ahora permite que los rendimientos JGB a 10 años fluctúen 0,5 puntos porcentuales por encima o por debajo de su objetivo de cero. Incluso si se levanta ese límite, el mercado cree que los bonos se cotizarían con un rendimiento de alrededor del 1 por ciento, pero esas expectativas podrían cambiar si la inflación no se desacelera de acuerdo con la predicción del BoJ.
Los economistas han señalado los riesgos al alza de la tendencia inflacionaria de Japón con los precios al consumidor, excluyendo los precios de la energía y los alimentos, aumentando un 3,5 por ciento en febrero, el aumento interanual más rápido desde enero de 1982.
“Si los rendimientos rondan el 1 por ciento, los bancos japoneses están a salvo, pero si llegan al 1,5 o al 2 por ciento, habrá más bancos pequeños que tendrán problemas con el capital”, dijo Nishihara de JP Morgan.
