¿Cómo concluye un cuarto de siglo sondeando las cañerías de Wall Street? Al tocar la campana de cierre en la Bolsa de Valores de Nueva York, lo que hizo Rich Repetto de Piper Sandler el jueves. El decano de los analistas bursátiles, con una lista de directores ejecutivos* en marcación rápida, ha pasado décadas siendo el primer interrogador en más llamadas de ganancias de las que los reporteros de FT afirman haber escuchado.
Nos reunimos con Repetto antes de su retiro para hablar sobre acciones de memes, Gensler, HFT, criptografía y cómo han cambiado las cosas a lo largo de su carrera de 25 años.
*La conferencia de la industria fintech de Piper Sandler este mes incluyó a Vinnie Viola, Thomas Peterffy, Howard Lutnick, Vlad Tenev, Doug Cifu, Terry Duffy, Ed Tilly, Jeff Sprecher, Adena Friedman, Billy Hult, Chris Concannon y David Schwimmer, entre otros.
¿Por qué cubrir bolsas y corredores?
Empecé esto en 1997. El gran atractivo en ese entonces eran los e-brokers. Los llamaron corredores de Internet. Fue divertido porque probablemente tenían un poco más de credibilidad, aunque no mucha, que el movimiento criptográfico en este momento. La gente dice que es solo apostar, que vas a perder tu dinero.
Recogí Ameritrade, E*Trade y Charles Schwab. Simplemente tenía esta pequeña fascinación con el comercio electrónico e Internet.
¿Y antes de Wall Street?
Soy un graduado de West Point. Y después tienes que darle cinco años al ejército. Yo era piloto de helicóptero. Entonces tengo 27, 28 y me fui a trabajar a Mobil. Y lo hice durante unos buenos ocho o nueve años. Mi trabajo se reorganizó y me enviaron a Tulsa, Oklahoma. Sentía que realmente no iba a ninguna parte y mi sueño había sido ir a la escuela de negocios.
Entonces yo tenía 40 años y estaba en Wall Street y seguía sirviendo café a la gente, pero no hizo ninguna diferencia para mí porque vi que estos tipos sabían lo que estaban haciendo. No lo hice y su tiempo era importante.
Describe el mundo comercial cuando empezaste.
Otras cosas se estaban volviendo electrónicas. Pero en lo que respecta a un canal real que se vuelve electrónico, los e-brokers fueron los primeros en hacerlo. Y es porque Internet se estaba poniendo de moda. En ese entonces, le costaría $ 150, $ 200 o más hacer una operación a través de un corredor y los Ameritrades y E * Trades del mundo estaban haciendo operaciones a $ 30 o $ 40.
Estas acciones luego fueron golpeadas en la corrección de Internet. Lo más importante fue que los corredores electrónicos ganaron todo su dinero con el comercio. Entonces no es como hoy en día donde lo hacen por interés y por otras fuentes. En ese entonces solo eran intercambios.
¿Y ahora?
Con los e-brokers está claro, no obtuvimos ninguna comisión, por lo que obtienen su dinero a través de un poco de PFOF. [payment for order flow], el interés que ganan en efectivo u otros servicios que pueden ofrecer, como el comercio de criptomonedas. Pero los intercambios también saben que el crecimiento realmente rápido de los volúmenes de negociación es muy limitado. Todavía hay algo de eso, pero en su mayor parte, el comercio está maduro.
Todavía hay oportunidades, como renta fija, como opciones (de día cero). ¿Y quién sabe de criptografía? Así que todavía hay oportunidades, pero aprendieron que aunque el comercio sigue siendo su base, necesitan diversificarse en otras fuentes de ingresos. Nasdaq es probablemente el más diversificado, tiene la menor cantidad de ingresos provenientes del comercio puro.
Cuando empezaste, la protesta pública seguía siendo la norma. Ahora el comercio de alta frecuencia es estándar. ¿Hemos perdido algo en el paso al comercio electrónico?
Hay algo perdido: el conocimiento, el servicio al cliente, la mano que trajo el comercio de voz. Pero también se gana algo en eficiencia. Y al final, las eficiencias superan los inconvenientes. No es que no haya ninguno, pero especialmente con los algoritmos, la IA, todo lo demás que se les ocurre hoy, creo que lo ha hecho más amigable para el comercio electrónico que nunca.
Hablando de HFT, ¿qué piensas de Flash Boys (el libro de Michael Lewis de 2014 que desencadenó investigaciones de la industria por parte del FBI y el Fiscal General de Nueva York, entre otros)?
Me encantan los libros de Michael Lewis. Es un gran narrador. Pero lo que pintó no fue la historia completa, ciertamente no a lo largo del tiempo, e incluso en ese momento, no creo que tuviera la imagen completa.
Lo que escribió fue una historia fascinante. Pero no incorporó todo lo que estaba sucediendo en ese momento, y ciertamente no incorporó a dónde iban las cosas.
La analogía sería cripto: que se usa para lavar dinero, hay tanto fraude, que los modelos comerciales son corruptos. Eso no es todo no factual. Pero también va a haber mejoras. Creo que lo que sucedió con Flash Boys es que hubo algunas cosas que parecían no ser tan justas y que necesitaban ser resueltas en el mundo electrónico.
Un furor más reciente ha sido el comercio minorista. ¿Pensamientos?
El comercio minorista estimula el comercio adicional, por lo que aumenta la velocidad. Cuando una persona minorista realiza un comercio, puede haber múltiples intercambios cuando pasa por todo el sistema.
Antes de la pandemia en 2019, promediamos 7 mil millones de acciones (total de acciones en el mercado negociadas por día) y 2018 estuvo bastante cerca de eso. Luego saltamos a la adolescencia baja, 12 mil millones o 13 mil millones de acciones con la pandemia.
Incluso con todas las cosas que han sucedido y la corrección de las acciones de los memes y el regreso a la normalidad, todavía estamos negociando un promedio de 11 mil millones de acciones por día, aunque estamos un poco ligeros en este momento. De todos modos, mi punto sería que una buena parte de eso es minorista.
El mayor impulsor es cero comisiones. La gente pensó que era toda la forma en que estábamos en casa debido a la pandemia, pensaron que los cheques de impuestos de Covid se estaban inclinando hacia el mercado. Pero los volúmenes se han mantenido, y creo que la comisión cero y el equipaje de mano de eso realmente ha aumentado el volumen en general en los últimos tres años.
Mientras te relajas en la jubilación, ¿de qué grandes tendencias hablaremos?
Todavía hay mercados que no se han vuelto completamente electrónicos. Principalmente son mercados de renta fija, ya sean bonos corporativos, bonos municipales, todavía no del todo electrónicos. Ha sido increíble que hayan aguantado tanto tiempo.
También están los mercados privados: el comercio de acciones antes de que estas empresas se hagan públicas. Hay potencial allí.
y 0DTE [zero-day options] — vienen porque el estado actual del mundo es un mundo macro. Prestamos más atención a la Fed y lo que es el IPC. Estamos empezando a volver más a las acciones individuales ahora porque el mercado subió mucho. Pero la innovación hacia productos que pueden negociarse electrónicamente con vencimientos más cortos, creo que seguirá generando volúmenes más altos.
Crypto ciertamente ha tenido vientos en contra. Pero lo que no escuchas es que la tecnología subyacente, la tecnología blockchain, es defectuosa. Escuchas sobre cómo las empresas hacen negocios y sobre las criptomonedas individuales, pero nadie dice que blockchain no sea una tecnología avanzada. Cuando las acciones de Internet retrocedieron en 2000, solo las que se mantuvieron enfocadas y tenían negocios únicos como Amazon, Google.
En el espacio de e-broker, constantemente me decían, ‘bueno, Merrill Lynch se comerá sus pantalones cortos una vez que obtengan recursos tecnológicos también’, o que Wells Fargo lo haría o alguien más. Y nunca pudieron mantenerse a la vanguardia de la innovación. Mientras que Ameritrade, E*Trade vivían del comercio en línea. Así que tuvieron que innovar, así fue como sobrevivieron, mientras que Bank of America tenía otras fuentes de ingresos. Esos muchachos simplemente no estaban tan enfocados. Básicamente, tomó casi 20 años, pero sobrevivieron y se vendieron por miles de millones de dólares gracias a este compromiso. (Entonces) creo que la evolución de la cadena de bloques aún no está muerta.
Y luego tienes AI y ChatGPT. El avance de la IA llegará a los mercados de alguna manera aún por determinar.
Entonces, ¿el invierno de las criptomonedas terminará?
Su regulación. Estoy de acuerdo con el presidente de la SEC, Gensler, creo que todos en la industria están de acuerdo, en que debería haber más claridad regulatoria en criptografía. Y creo que donde estamos en desacuerdo es la legitimidad de algunos de estos productos y servicios que ofrecen. Creo que la claridad regulatoria es probablemente el mayor catalizador para el futuro de las criptomonedas.
Hablando de Gensler… ¿cómo califica sus propuestas de estructura de mercado de acciones?**
Una cosa que sé de él es que es agresivo. Es duro y agresivo.
Creo que el mercado se está atrincherando. Debido a que no hay una crisis en este momento, como la que hubo en Dodd Frank y la crisis financiera mundial cuando era presidente de la CFTC, es probable que tenga que comprometer más de lo que está hecho en el pasado, de lo que está acostumbrado. Y en cripto también.
**Propuestas hecho en diciembre que incluyen la introducción de una subasta para pedidos minoristas que socavaría el modelo actual en el que los corredores ofrecen cero comisiones, pero reciben descuentos de los mayoristas llamados pagos por flujo de pedidos. Cue mucha, mucha indignación de la industria y retorciéndose las manos.
Los mayoristas como Citadel y Virtu a menudo son pintados en estos días como malos actores. ¿Por qué?
Creo que un poco pueden ser celos. Pero también creo que sabes, en el caso de Citadel y Virtu, es realmente la naturaleza humana: a la gente no le gusta el cambio. Una de las mejores cosas en mi carrera es que puedo observar muy de cerca a tremendos innovadores. Estos muchachos podrían prever y entusiasmarse con la idea del cambio y la electrónica donde hay mucha gente que quiere el status quo, que podría perder cuando hay un cambio.
¿Es porque la tecnología comercial es una caja negra para la mayoría de las personas?
No hay duda. La gente dice ‘Simplemente no entiendo cripto. ¿Y puedes explicármelo de nuevo? Digo que todavía no he descubierto cómo la energía puede fluir a través de las líneas para poder encender una bombilla. Todo esto para mí son milagros en cajas negras. Se vuelve más aceptado y es menos amenazante, pero ¿realmente lo entiendes? No.
Si crees que es una caja negra ahora, solo mira cómo va a cambiar el mundo.
Los intercambios y los corredores han estado encabezados por más de su parte de grandes personajes, muchos de los cuales literalmente se abrieron camino desde los pisos de negociación. ¿Será igual la siguiente generación?
A su manera, serán grandes personalidades. Van a estar más impulsados por la tecnología, expertos en tecnología e impulsados por la tecnología, y luego creo que van a ser más adaptables. Sigo pensando que quienquiera que sea la persona, todavía necesita ser líder de alguna forma. Podría ser un tipo diferente de gran personalidad, pero sigo pensando que serán grandes personalidades.
¿Qué necesita un buen analista en estos días?
Todos deben tener las habilidades técnicas: saber los números, saber cómo escribir, cómo desarrollar modelos. Donde creo que es diferente ahora hay dos o tres cosas. Número uno, la importancia de las relaciones. Ese es mi mayor activo: tener las relaciones que tengo.
Y luego creo que es probable que la tecnología genere cambios en la forma en que se investigan las acciones y se escriben los informes, especialmente con ChatGPT. Es cuestión de tiempo. Y luego el aspecto de marketing: lo que la gente no entiende es que un buen analista de investigación también ha sido un buen vendedor. Tienes que querer hablar con la prensa o estar en la televisión o estar al frente y hacer ruido. Cualquiera puede leer los informes y no se ve mucha gente que se separe, no creo, en las habilidades analíticas en estos días.
FT Alphaville apoya al 100 por ciento que haya más analistas amigables con los medios con algo que decir: Ahora, ¿qué planea hacer cuando se jubile?
He sido una persona competitiva toda mi vida. Quiero volver a tener habilidades físicas más competitivas y alejarme de los libros y la intensidad de las finanzas por algunos años.
Visualización adicional:
— Homenaje a la jubilación de Rich Repetto (Tribute.co)
