Los gilts llevan el nombre del borde dorado de los antiguos certificados de deuda del gobierno del Reino Unido. Esto significó el crédito más alto. Ese estatus fue puesto a prueba a principios de este año por el breve y caótico mandato de Liz Truss. Los rendimientos se dispararon después de que su plan de gastos imprudente provocó la intervención del Banco de Inglaterra para evitar un colapso del mercado de bonos.
El nombramiento de Rishi “Safe Hands” Sunak como primer ministro prácticamente eliminó la prima de riesgo fiscal que tenían los gilts en ese entonces. Ahora es más probable que las perspectivas para los gilts se decidan por factores macroeconómicos genuinos que por la economía “no convencional”.
Medido por el diferencial de los gilts a 10 años sobre los Bunds alemanes, la prima de riesgo alcanzó un máximo de 225 puntos básicos a fines de septiembre de 2022. Desde entonces, ha retrocedido 100 pb. Eso lo deja un poco más alto que el promedio de los últimos dos años. Es probable que la inflación, real y esperada, reanude un papel más importante en el impulso de los rendimientos aquí.
Espere que una economía debilitada alivie gran parte del calor de los precios en espiral. Estos aumentaron en promedio un 9 por ciento durante 2022. Con las tasas de interés ya en el nivel más alto en más de una década, la desaceleración del crecimiento debería arrastrar los precios a la baja. El consenso entre los economistas es de un crecimiento promedio del PIB real de -0,9 por ciento el próximo año con una caída de la inflación al 6 por ciento.
Eso le está quitando presión al BoE para que aumente más. Las expectativas de la tasa de política han caído de más del 6 % durante el punto álgido de la crisis de las pensiones a un pico esperado del 4,7 % a fines de 2023. Condiciones fiscales más estrictas, con aproximadamente la mitad de un agujero presupuestario de £ 50 mil millones que se tapará con impuestos aumenta, amortiguará aún más las fuerzas inflacionarias.
En el mejor de los mundos posibles, eso debería significar que los rendimientos de los bonos seguirán cayendo. Los riesgos persisten. Una espiral de salarios y precios podría continuar impulsando los rendimientos aún cuando la economía se debilite. No se pueden descartar nuevos impactos en la oferta. Pero al menos la solvencia del Reino Unido ha recuperado algo de su antiguo esplendor.
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