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El escritor es codirector de crédito y mercados globales en KKR.
El panorama crediticio actual se ve muy diferente al de hace una década. Uno de los cambios formativos ha sido el aumento de los préstamos fuera de la banca tradicional. Este préstamo alternativo ha crecido casi seis veces en los mercados públicos y privados durante los últimos 15 años.
En particular, el mercado de crédito privado se ha expandido hasta convertirse en una clase de activos con un valor de alrededor de $ 1,5 billones, que rivaliza en tamaño con el mercado de préstamos sindicados. Se ha convertido en una narrativa popular que este crecimiento se produce a expensas de los mercados públicos sindicados tanto en préstamos como en bonos.
Sin embargo, la realidad es que la relación entre estos mercados es mucho más simbiótica que la suma cero: el crédito privado aún necesita los mercados públicos para prosperar, evolucionar y alimentar la economía callejera principal.
La oferta de crédito de los bancos comerciales se ha reducido en más del 50 % a raíz de la crisis financiera mundial, la pandemia de la COVID-19 y las turbulencias bancarias de 2023. El crédito privado ha intervenido cada vez más para llenar este vacío y se ha convertido en la opción de financiación preferida por muchos participantes del mercado.
Para un número considerable de emisores y patrocinadores corporativos, el crédito privado ha ofrecido una mayor velocidad de proceso, flexibilidad y certeza de ejecución en medio de un entorno de mercado volátil. Como resultado, en los últimos 18 meses, más del 90 por ciento de las adquisiciones apalancadas a nivel mundial fueron financiadas con crédito privado.
Sin embargo, no todos los financiamientos son necesariamente aptos para el crédito privado y una dependencia excesiva de este podría tener consecuencias para la clase de activos y los mercados en general.
Los mercados sindicados brindan una gran cantidad de datos de la actividad comercial diaria que es esencial para el descubrimiento de precios, así como información más detallada del prestamista a través del proceso de calificación crediticia. Estos insumos desempeñan un papel clave al proporcionar métricas de precios comparables para las transacciones de crédito privado.
Tener menos vías para obtener financiación es también uno de varios factores que han contribuido a una disminución de las fusiones y adquisiciones. Y ya hemos visto la transición de varias transacciones de financiamiento de crédito privado a acuerdos sindicados estándar. Si los mercados sindicados no hubieran enfrentado tantos desafíos, los patrocinadores podrían haber preferido asegurar una solución híbrida para sus necesidades financieras.
La simbiosis de los mercados público y privado se vuelve especialmente clara en las partes subordinadas de la estructura de capital. Los mercados sindicados sirven como sustento crítico para la deuda junior, que se clasifica más abajo en las clasificaciones de protección de los acreedores. Ofrecen opciones a las empresas o patrocinadores de acuerdos para evitar la emisión de acciones o para crear más flexibilidad en la estructura de sus acuerdos o para proteger los saldos de efectivo. Si los mercados sindicados no están completamente abiertos, estas partes pueden rehuir la deuda junior como lo están haciendo actualmente.
La diversificación del capital también es saludable para el mercado. Los administradores de crédito privados han estado recaudando miles de millones de dólares de “polvo seco” (compromisos de los inversores para invertir en fondos) para préstamos directos y fondos de deuda junior en todo el mundo. Se recaudaron más de $ 30 mil millones en 2022 solo para deuda junior, la mayor cantidad en un solo año desde 2016. Pero aunque se han recaudado cantidades récord de capital de crédito privado en los últimos años, esto ha sido entre un grupo más concentrado de prestamistas en comparación con el mercado sindicado.
Este grupo ahora está cosechando los beneficios del entorno más favorable para los prestamistas que hemos visto en más de una década. A raíz de las subidas de tipos de interés, se ha producido un aumento espectacular del coste del capital para el mercado financiero apalancado que pondrá a prueba la resistencia económica de muchas empresas.
En última instancia, llevará tiempo que los mercados públicos vuelvan a abrir por completo. Requerirá una confianza renovada en la capacidad de ejecutar financiamientos, junto con una línea de visión hacia el final de las alzas de tasas y el aumento del costo del capital.
Sin embargo, lo que debemos reconocer es que el crédito privado y los mercados sindicados no son competidores, son complementarios. Se necesita una amplia variedad de soluciones financieras para abordar el tamaño del emisor, el sector y la condición financiera.
En pocas palabras, el hecho de que haya habido un cierre de carril en los mercados sindicados durante el último año y medio debido a la volatilidad del mercado no significa que se haya convertido en un camino de un solo sentido.
Juntos, el crédito privado y los mercados sindicados enriquecen el sistema financiero, llegan a una gama más amplia de componentes y brindan puntos de acceso críticos al crédito para que las empresas continúen operando y creciendo. Este no es un juego de suma cero.
KKR y sus fondos son prestatarios, inversores y organizadores de deuda corporativa pública y privada.
