Las compañías petroleras han obtenido excelentes resultados en ambos lados del Atlántico. Sin embargo, la prima a la que cotizan las empresas estadounidenses en comparación con sus pares en Europa se ha ampliado. ¿La razón? Los aceites europeos están atrapados entre un hidrocarburo y un lugar difícil.
El grupo de pares, que incluye a BP, Shell, Total, Repsol, Eni y Equinor, entre otros, ahora cotiza a 3,3 veces el flujo de efectivo a futuro según el análisis de Bernstein. Los grupos petroleros transatlánticos tienen más del doble de eso. En parte, eso se debe a que el mercado estadounidense en general tiene un múltiplo más alto. Esa fue una de las razones por las que Shell consideró cotizar en los EE. UU. Aun así, las valoraciones han divergido considerablemente durante el último año.
Una de las razones por las que los petróleos de EE. UU. han tenido un rendimiento superior es que tienden a estar expuestos a una producción de esquisto interno menos riesgosa. Además, las empresas europeas están empezando a apostar fuera de su parche tradicional.
Mucho se ha hablado del hecho de que estos negocios tienen un perfil de retorno más bajo que el petróleo y el gas tradicionales. Sin embargo, eso no debería, por sí mismo, implicar un descuento de valoración. Operacionalmente, son sencillos. Y no conllevan ninguno de los riesgos sociales que disuaden a los inversores de invertir en petróleo y gas. Por derecho, también deberían tener un menor costo de capital.
El problema es que los inversionistas no pueden obtener exposición a tales proyectos sin cargar con el negocio tradicional también. Los que tienen mandatos ambientales son reacios a hacerlo. A medida que las grandes empresas europeas hacen la transición, corren el riesgo de cargar con el costo del capital de una compañía petrolera y los rendimientos de una empresa de energía renovable.
A largo plazo, eso cambiará. Las energías renovables constituirán una parte cada vez mayor del negocio, especialmente si las grandes empresas recurren a fusiones y adquisiciones para aumentar sus carteras. Pero las grandes no serán recompensadas por sus esfuerzos de transición energética hasta que sean muy importantes. Mientras tanto, es poco probable que obtengan mucho reconocimiento por su transformación.
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