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El escritor es un ex banquero y autor de ‘A Banquet of Consequences Reloaded’ y ‘Fortune’s Fool’
El auge y auge del capital privado y la deuda está remodelando los mercados públicos con consecuencias que apenas estamos comenzando a comprender.
Ahora hay unos $ 12 billones de inversiones de capital privado y deuda en negocios, bienes raíces e infraestructura. El crecimiento ha sido impulsado por múltiples factores. Por el lado de la oferta, hay abundante capital de oficinas familiares, personas e instituciones adineradas que están sacrificando liquidez con la esperanza de obtener mayores rendimientos y un acceso anticipado exclusivo a negocios rentables.
Por el lado de la demanda, el capital privado es atractivo debido al alto costo de las emisiones públicas, como los gastos de cotización inicial y el cumplimiento normativo continuo. Otros factores incluyen menos obligaciones onerosas de presentación de informes y menos rigor en torno a las transacciones y gastos de partes relacionadas. Algunos fundadores también evitan los mercados públicos debido a la preocupación por la pérdida de control comercial y operativo. Para las empresas que tienen bajos requisitos de financiación, los fundadores y los inversores originales pueden maximizar sus ganancias y mantener el control por más tiempo al retrasar la obtención de capital público.
Los gestores de activos han facilitado el proceso ampliando su mandato para aumentar los activos gestionados y cobrar comisiones más altas que en las inversiones convencionales. Las regulaciones favorables, como la expansión en EE. UU. del número de accionistas permitidos en una empresa privada, han ayudado. Pero hay varios efectos colaterales de la inversión privada.
En primer lugar, los mercados públicos se están convirtiendo más en un mecanismo para permitir a los inversores privados monetizar ganancias, salir de participaciones y obtener acciones negociables como moneda de adquisición en lugar de obtener nuevo capital de crecimiento.
En segundo lugar, dado que los inversionistas privados capturan una mayor parte de los rendimientos antes de cotizar en bolsa, los inversionistas públicos pueden sufrir a largo plazo, como lo demuestra el desempeño deficiente posterior a la salida a bolsa de muchas empresas propiedad de inversionistas privados después del ajuste por los movimientos del mercado.
En tercer lugar, las valoraciones divergentes de empresas comparables dificultan la clasificación de las opciones de inversión. En los últimos tiempos, los valores de las empresas privadas no han caído tanto como las empresas públicas correspondientes. La diferencia son los modelos de valoración utilizados y la posibilidad de diferir los ajustes de valores. En particular, las valoraciones privadas derivadas de sucesivas rondas de financiación a menudo resultan optimistas. Las empresas privadas tienen requisitos de información más bajos, lo que dificulta las discusiones informadas.
En cuarto lugar, las interacciones entre los dos segmentos del mercado también pueden convertirse en una fuente potencial de inestabilidad financiera que transmita perturbaciones entre los mercados. Dado que los administradores de fondos tienen un mayor nivel de inversiones privadas ilíquidas, tienen que vender más participaciones negociables en el mercado público para generar efectivo cuando sea necesario, a veces independientemente de las consideraciones de valor. Esto puede afectar a los mercados públicos de manera desproporcionada en momentos de turbulencia.
En quinto lugar, dado que muchas empresas optan por permanecer privadas durante más tiempo, los mercados públicos corren el riesgo de volverse más estrechos, lo que limita las oportunidades de diversificación.
Sexto, los pequeños inversionistas y algunos fondos de pensión tienen acceso limitado a inversiones privadas debido a cuestiones de tamaño o mandato. Obtener exposición, cuando sea posible, requiere el uso de múltiples intermediarios, lo que genera tarifas y costos adicionales. Esto aumenta el riesgo de que grupos de inversionistas queden confinados a inversiones públicas desfavorecidas con personas privilegiadas selectas que disfrutan de oportunidades más lucrativas.
Finalmente, los grupos de mercado privado se parecen cada vez más a conglomerados japoneses, coreanos e indios de propiedad cerrada. Cargados de ingeniería financiera, estos nuevos grupos carecen de transparencia y, a menudo, no tienen los horizontes de inversión más largos que los compensan, una mayor financiación para la investigación y el desarrollo y las estrechas relaciones gubernamentales de sus contrapartes asiáticas.
Los mercados privados corren el riesgo de evolucionar hacia una economía paralela autónoma en la que los administradores de activos pueden eludir muchos requisitos reglamentarios y el mayor escrutinio de los activos cotizados. Con grandes cantidades de capital bajo control, tal escenario representaría un regreso no deseado a la era de los barones ladrones y las inversiones privilegiadas de fines del siglo XIX.
En su libro de 1958 La sociedad rica, John Kenneth Galbraith destacó la creciente riqueza privada y la miseria pública. El surgimiento de los mercados privados es una posdata imprevista de ese proceso. Si los beneficios de la actividad comercial se acumulan principalmente para unas pocas partes ricas, entonces puede socavar la legitimidad del sistema que lo permitió en primer lugar.
