Robert Carver es un comerciante de futuros independiente y autor. También fue administrador de cartera de un fondo CTA sistemático en Man AHL.
Desde los albores de las finanzas ha habido grandes comerciantes y pequeños comerciantes, y los pequeños comerciantes han fantaseado con predecir las intenciones de los grandes comerciantes. Si puede adivinar lo que un tipo de George Soros está a punto de hacer (sin usar información interna), entonces liderar sus operaciones es una ruta hacia el dinero fácil.
El problema es que los grandes comerciantes no siempre son tan predecibles como nos gustaría a los demás. La mayoría de los buenos suscriben el lema de Keynes: “Cuando los hechos cambian, yo cambio de opinión”. Los posibles favoritos preferirían que las mentes de Soros y otras ballenas permanecieran firmemente sin cambios. — sería más fácil predecir lo que podrían hacer a continuación.
Pero hay es una clase de grandes comerciantes cuyos movimientos pueden ser un poco más fáciles de predecir: Commodity Trading Advisor (CTA), también conocido confusamente como futuros administrados. Los CTA generalmente se ejecutan sistemático estrategias de inversión que siguen tendencias. Y los traders sistemáticos que siguen la misma estrategia deberían ser más fáciles de anticipar.
Los activos totales de los fondos de cobertura dedicados al seguimiento sistemático de tendencias rondan probablemente los 300.000 millones de dólares. Más que suficiente para despertar el interés de los potenciales candidatos. Como ex miembro de CTA, mi interés se despertó naturalmente por este artículo reciente de ZeroHedge.
Aparentemente, el artículo es “MUY BUENO, ES SOLO PARA MIEMBROS PREMIUM”. Pero en su mayoría cita varias piezas de investigación de Goldman Sachs que modelan el posicionamiento y el flujo probables de la industria de CTA.
Debo decir de antemano que no tengo más que el mayor respeto por los buenos burgueses de Goldman Sachs, y estoy seguro de que su investigación es de la más alta calidad. Pero encuentro que los informes de ZeroHedge son. . . algo hiperbólico.
Demos un paso atrás y consideremos cómo podemos modelar el comportamiento de un fondo de cobertura, o grupo de dichos fondos.
Es posible obtener datos rezagados sobre posiciones de presentaciones públicas como el formulario 13-F en los EE. UU., o de informes de inversionistas. Bancos como Goldman Sachs también tienen acceso a información más oportuna fluir datos de sus diversas funciones como proveedores de algoritmos, intermediarios o corredores principales. Usando técnicas estadísticas simples (o aprendizaje automático ingenioso según su preferencia), puede modelar cómo reaccionaron los flujos históricos a los cambios en el precio. Entonces es posible inferir patrones comerciales probables si ocurre un cambio dado en los precios.
Hay algunas arrugas a considerar cuando intentamos esta estrategia en el mundo de futuros administrados.
Primero, las malas noticias: es mucho más difícil obtener datos de posición en los mercados de futuros, que es la herramienta principal de muchos CTA. Puede utilizar el informe semanal de compromiso de los comerciantes de la CFTC, pero eso incluye la exposición a la CTA con una gran variedad de otros participantes del mercado. Aparte de unos pocos fondos UCITS que tienen que informar públicamente sobre las exposiciones, usted depende principalmente de información privada retrasada e incompleta. Los datos de flujo precisos también son difíciles de encontrar. Debido a que los lugares de negociación de futuros están centralizados, la mayoría de los CTA eluden a los intermediarios para negociar directamente en las bolsas, generalmente con sus propios algoritmos internos.
Pero hay algunas buenas noticias. Sabemos que estos fondos buscan principalmente tendencias, y es relativamente fácil crear su propia estrategia de seguimiento de tendencias con una hoja de cálculo o unas pocas líneas de código. Ingrese algunos datos de precios históricos, además de algunas expectativas de precios, y usted también puede modelar el comportamiento de la CTA. Incluso las estrategias de tendencias bastante simples pueden hacer un trabajo razonablemente bueno al pronosticar el flujo. Además, si trabaja en Goldman Sachs, puede aumentar un modelo de tendencia básico con datos privados sobre posicionamiento y transacciones.
Una advertencia importante: las estrategias utilizadas por la mayoría de los CTA no son el tipo de análisis técnico utilizado por el apostador minorista típico, donde las posiciones se cierran inmediatamente una vez que se alcanza un misterioso “nivel de pivote”. Un gran fondo que cierra toda su posición en un solo día moverá el mercado significativamente y sufrirá un deslizamiento masivo. Esto sería una bonanza para los candidatos potenciales, pero la gran mayoría de los gerentes de CTA no son tan estúpidos. En su lugar, evalúan continuamente sus posiciones en función de la fuerza de la tendencia actual. Cualquier venta debido a que la tendencia del mercado se vuelve negativa será lenta y gradual.
El gráfico de Goldman en el artículo de ZeroHedge estimó que los CTA actualmente tienen una posición larga de casi $ 100 mil millones, y eventualmente podrían quedarse cortos en más de $ 100 mil millones si el mercado se vende lo suficiente (apols para borrosidad):
Visualmente, parece que van desde su máximo largo a (potencialmente) un máximo corto. Esto sucede durante un mes, que es un horizonte plausible dada la velocidad de negociación típica de la mayoría de los CTA. Sin embargo, ¿es realmente realista esperar que los CTA se deshagan de 200.000 millones de dólares en futuros del S&P 500 en un mes?
En primer lugar, una posición de capital total de EE. UU. de $ 100 mil millones cuando toda la industria administra alrededor de $ 300 mil millones es una suposición algo heroica. De acuerdo, los CTA usan apalancamiento. Pero incluso si asumimos una proporción muy generosa de exposición a AUM de cuatro, eso implicaría que tienen poco más del 8 por ciento de su capital de riesgo asignado únicamente al S&P 500. Dado que la mayoría de los CTA intentan asignar entre docenas o cientos de instrumentos , que representa múltiples clases de activos, es bastante improbable que la industria en su conjunto tenga casi el 10 por ciento en un solo mercado, incluso si ese mercado es el de acciones estadounidenses.
De hecho, aunque el artículo de ZeroHedge habla extensamente sobre el S&P 500, el titular de $220 mil millones en la investigación original de GS en realidad se refiere a todo el mercado de valores global. Si observa detenidamente una hoja de cálculo borrosa en el artículo, puede ver que el flujo del S&P 500 en el peor de los escenarios es de solo $ 44 mil millones. Eso implicaría un riesgo de la industria que pesa sobre el S&P 500 de alrededor del 2 por ciento, mucho más plausible.
En segundo lugar, la mayoría de los CTA ajustan su posición según la volatilidad. Para tener la misma magnitud de posición corta como la que tienen actualmente, sería necesario que el mercado se vendiera significativamente, sin ningún aumento en las estimaciones de riesgo. Pero las acciones son famosas por volverse más volátiles cuando bajan. Es más probable que la posición en el lado corto sea más pequeña que la posición larga actual, lo que resultará en una operación de ajuste más pequeña.
Finalmente, parece bastante improbable que los CTA se encuentren actualmente en una posición larga máxima. Incluso sin un modelo sofisticado de seguimiento de tendencias, puede ver en cualquier gráfico que el mercado difícilmente se encuentra en el tipo de recuperación prolongada que produciría una fuerte señal larga, incluso si ha sido un mercado bajista notablemente tranquilo.
Pero seamos generosos y supongamos que la cifra de 44.000 millones de dólares es más o menos correcta. ¿Es probable que ese grado de venta provoque una espiral descendente masiva en los precios de las acciones? Si bien $ 44 mil millones parece mucho, en realidad es menos del uno por ciento del volumen mensual en futuros S&P 500. Incluso la cifra de $ 200 mil millones de ZeroHedge es alrededor del 3 por ciento. Cualquier negociación por parte de los fondos administrados se verá ahogada por una cacofonía de órdenes del resto del mercado.
La verdad es que los CTA son meros pececillos en la mayoría de los mercados en los que operan. Incluso si pudiera predecir sus flujos comerciales a la perfección, nunca será una ruta segura para obtener ganancias al frente. En cambio, ¿quizás se pueda persuadir a Soros para que no se jubile?
