Una explosión de volatilidad en los bonos del Tesoro de EE. UU. tras el colapso de Silicon Valley Bank ha proporcionado la prueba más dura de un mercado que sustenta gran parte del sistema financiero mundial desde un colapso dramático en las primeras etapas de la pandemia de Covid-19.
Pero mientras que el mercado de $ 22 billones para la deuda del gobierno de EE. UU. sufrió esta semana su período más volátil desde la crisis financiera mundial hace una década y media, superando incluso los niveles vistos en marzo de 2020, los inversores y analistas dijeron que el funcionamiento del mercado en general se mantuvo.
Los volúmenes diarios de negociación se duplicaron con creces, ya que la quiebra de SVB provocó una carrera precipitada hacia la seguridad de los bonos del Tesoro. Las apuestas a que la crisis bancaria obligaría a la Reserva Federal a desacelerar, o incluso cancelar, sus planes de aumentar las tasas de interés impulsaron aún más la demanda, lo que llevó al mayor repunte de un día en los bonos del Tesoro a corto plazo desde 1987.
Los movimientos no condujeron a un colapso al estilo de 2020, cuando los inversores comenzaron a huir en masa de los bonos del Tesoro en una grave amenaza para el funcionamiento de todo el sistema financiero hasta que la Reserva Federal intervino con compras masivas de bonos.
“Para mí, sentí que el mercado funcionaba. Funcionó”, dijo Kevin McPartland, jefe de estructura de mercado e investigación tecnológica de Coalition Greenwich. “La estructura del mercado claramente se mantuvo, con 1,5 billones de dólares negociados”.
Aún así, la agitación actual subraya que la volatilidad frenética es la nueva normalidad en el mercado del Tesoro, lo que genera preocupaciones en algunos sectores de que la posibilidad de un accidente financiero nunca está lejos.
“Estamos a una crisis de un colapso total de la liquidez del mercado del Tesoro”, dijo Priya Misra, directora de investigación de tasas globales de TD Securities. El rescate de los depositantes de SVB y las medidas de financiamiento de emergencia lanzadas por las autoridades estadounidenses “evitó que ocurriera una crisis mayor”, agregó.
Casi $ 1,5 billones se negociaron en bonos del Tesoro el lunes con más de $ 1 billón negociados en cada uno de los siguientes tres días, según datos de Trace. Eso es más del doble del volumen diario promedio reciente, que en enero y febrero fue de aproximadamente $ 650 mil millones, según Sifma.
La volatilidad del mercado, seguida por el índice Ice BofA Move, alcanzó su nivel más alto desde 2008.
Había signos de estrés. La liquidez, la facilidad con la que se pueden comprar y vender activos, se deterioró y los inversionistas informaron que tenían que pagar más para cerrar negocios importantes. Algunos comerciantes recurrieron a levantar el teléfono para hacer tratos, en lugar de negociar electrónicamente, como suelen hacer.
“Las presiones de financiación y las presiones de liquidez en el sector bancario se han filtrado al mercado del Tesoro”, dijo Matthew Scott, jefe de negociación de tasas globales en AllianceBernstein. “Es más caro comerciar, puedes comerciar menos”.
Pero el comercio aún era posible, aunque costoso, dijo Scott. Las condiciones de liquidez en algunas partes del mercado eran las peores desde marzo de 2020, pero no eran tan malas como entonces, cuando un colapso en los bonos del Tesoro envió a los mercados de todo el mundo a una espiral.
La angustia bancaria también ha provocado conversaciones sobre una mayor regulación del sector financiero, lo que podría enfriar la participación en el mercado del Tesoro. El Financial Times informó a principios de esta semana que los funcionarios de la Fed estaban revisando los requisitos de capital y liquidez para los bancos medianos.
Las nuevas regulaciones a raíz de la crisis financiera de 2008-09, diseñadas para hacer que el sistema bancario sea más sólido, están detrás del aumento de la volatilidad de los bonos del Tesoro en los últimos años, según han argumentado los inversores durante mucho tiempo.
Los operadores primarios, los grandes bancos que realizan transacciones directamente con el Departamento del Tesoro en las subastas de bonos y eran los proveedores tradicionales de liquidez del mercado, se han retirado del mercado. Esto se debe en parte a que las reglas posteriores a la crisis les hicieron más caro mantener bonos del Tesoro y en parte a un cambio más amplio en el apetito por el riesgo.
A medida que disminuyó su participación en el comercio de bonos del gobierno, los fondos de cobertura y los comerciantes de alta velocidad tomaron su lugar, introduciendo nuevos grados de riesgo de apalancamiento en el mercado.
Algunos expertos advierten que cualquier restricción adicional para los bancos como resultado de la crisis actual, aunque solo sea para los jugadores más pequeños, puede tener un efecto paralizante en la liquidez, aumentando aún más los riesgos.
“Los bancos ahora están bajo el foco regulatorio con esta última crisis, y los principales bancos distribuidores no obtendrán un pase, en todo caso, lo contrario. Los reguladores examinarán despiadadamente los balances de los bancos para asegurarse de que los bancos más grandes estén completamente inmunizados contra la quiebra y sean capaces de mantenerse a sí mismos y al resto del sistema financiero”, dijo Yesha Yadav, profesor de la Facultad de Derecho de Vanderbilt.
Por lo tanto, los operadores primarios, dijo Yadav, ahora podrían tener que tener mucho cuidado con la forma en que utilizan sus balances para crear mercados en los bonos del Tesoro. “Parece probable que vayamos a tener unos meses realmente deprimentes para la liquidez de los bonos del Tesoro por delante”.
Información adicional de Katie Martin en Londres
