El S&P 500 ha subido casi un 8 por ciento este año, pero la inquietud en torno a la fuerza subyacente del repunte es casi palpable. La gente realmente lo odia, básicamente.
Los analistas de acciones de JPMorgan están entre los que odian. Estiman que la amplitud del repunte de la renta variable de EE. UU. es “en algunas medidas, el más débil de la historia”, con el liderazgo más estrecho en un mercado bursátil en alza desde la década de 1990.
Solo Microsoft y Apple están detrás de alrededor del 2,3 por ciento de las ganancias del S&P 500 este año y ahora representan un récord del 13,4 por ciento del índice, la mayor cantidad jamás alcanzada por las dos principales acciones.
También hay una rotación hacia la seguridad percibida (stocks más grandes y estables) y un rebaño hacia cualquier cosa que se perciba como una ganancia de la exageración en torno a la IA generativa.
Los estrategas de renta variable de JPMorgan argumentan que el “tema de la IA parece estirarse”, dado que generó alrededor de 1,4 billones de dólares de capitalización de mercado este año.
La conclusión general es que los stonks están superando una posible recesión. Énfasis de JPM a continuación:
… El grado actual de hacinamiento implica que el riesgo de recesión está lejos de ser descontado. Mientras que en 2021, un amplio repunte del mercado liderado por factores cíclicos (crecimiento y valor) llevó la concentración al nivel más alto visto desde los años cincuenta, el episodio actual de concentración del mercado es menos constructivo para el mercado en general dado:
– Mega-cap apiñamiento con una capitalización de mercado de las 10 acciones más grandes en relación con el S&P 500 en el percentil 96 en relación con la historia (consulte la Figura 1). El peso de las dos acciones más grandes como % del índice S&P 500 está en nuevos máximos. El desempeño del último trimestre estuvo liderado por el liderazgo más estrecho jamás visto en un mercado alcista (consulte la Figura 9 y la Sección de Concentración de Mercado);
– Liderazgo de crecimiento estrechamiento. La popularidad de ChatGPT fue un catalizador para ofertar acciones seleccionadas de IA a una concentración récord y contribuyó a un movimiento ascendente de baja amplitud en los principales índices. Hasta la fecha, estas seis empresas LLM Innovation MSFT, GOOGL, AMZN, META, NVDA, CRM explican el 53 % del rendimiento del S&P 500, el 54 % del Nasdaq 100 y el 68 % del factor de crecimiento; y
– Rotación defensiva en curso con una correlación creciente de Momentum con Low Vol / Quality mientras que la correlación con Value está colapsando.
Entonces, ¿por qué el mercado de valores no solo está boyante sino también tan tranquilo? En una nota separada publicada ayer, los analistas de JPMorgan profundizaron en la extraña falta de agitación, con la volatilidad realizada de un mes para el S&P 500 cayendo al 9 por ciento por primera vez desde 2021.
Tl;dr argumentan que la volatilidad es “artificialmente baja” principalmente debido a la dinámica de las opciones y la naturaleza procíclica de las estrategias de inversión dirigidas a la volatilidad.
Creemos que las razones de la baja volatilidad son de naturaleza técnica con el mercado dominado por los vendedores de opciones. La venta de opciones obliga a la reversión intradía, dejando el precio de mercado prácticamente sin cambios durante muchos días. Esto, a su vez, impulsa la compra de acciones por parte de fondos que aumentan mecánicamente la exposición cuando disminuye la volatilidad (p. ej., objetivos de volatilidad y fondos de paridad de riesgo). Esta dinámica de mercado suprime artificialmente las percepciones de riesgo fundamental macro. La baja tasa crítica y los fundamentos sólidos son un buen augurio para los resultados de ganancias del 1T, pero recomendamos utilizar cualquier fortaleza del mercado en los informes para reducir la exposición.
