El índice de volatilidad Vix ha estado notablemente tranquilo últimamente. De hecho, ha sido tan tenue que algunas personas piensan que es un presagio del caos o simplemente está roto. ¿Sin embargo, lo es?
El índice, que los periodistas financieros parecen estar obligados por contrato a describir como “el indicador del miedo de Wall Street”, parece un poco bajo dado todo lo que está pasando. A principios de este mes, incluso cayó por debajo de la marca del 20 por ciento, que es aproximadamente su promedio a largo plazo.
Para mucha gente, un Vix bajo será siempre y para siempre una señal de que “las cosas están tranquilas, demasiado tranquilas”. Pero no está ni cerca de los mínimos observados en 2017-18, o incluso en el verano de 2021, que fueron períodos más clásicos de riesgo y complacencia en todas partes.
Otras personas ven algo más complejo en el trabajo. Si cree que los mercados están navegando en busca de un golpe, es tentador concluir que el Vix, en teoría, una medida de la volatilidad esperada en los próximos 30 días, simplemente está roto. ¿Qué más podría explicar su tranquilidad?
Podrías dejar caer una bomba nuclear y el roto $VIX no subiría más. Hora de jubilar el $VIX. Lo mismo para el $UVXY que revierte divide cada año jajaja.
— Tigers4Ever 🇺🇸 🇷🇺 (@DetTigs4eva) 27 de enero de 2023
Mucho de esto puede explicarse por la discrepancia entre lo que la gente piensa que es el Vix y cómo se comporta realmente en la práctica.
A pesar de estar diseñado para captar lo que piensan los inversores, la volatilidad del S&P 500 estarán durante los próximos 30 días, como lo implican los precios de las opciones, el índice siempre ha sido una mejor medida del estado de ánimo en los mercados ahora mismo. Y en este momento, el Vix moderado refleja principalmente que los mercados han comenzado el año en buena forma.
Pero los factores técnicos a menudo se pasan por alto. El año pasado, FTAV escribió la explicación de Benn Eifert de QVR sobre la sorprendente estabilidad de la venta masiva. Ahora Don Dale de Curved Edge Strategies tiene otra explicación adicional interesante y convincente de por qué el Vix es tan bajo. Todo se reduce a la dinámica cambiante de la oferta y la demanda de opciones que alimentan el cálculo de Vix.
Hay momentos en los que hay tanta oferta de emisores de opciones deseosos de generar rendimiento que los precios caen y el Vix se desliza. El mínimo de varias décadas de volatilidad en 2017 es un gran ejemplo. Por el contrario, cuando los vendedores de opciones se fuman y la demanda de protección es alta, el Vix puede permanecer elevado a pesar de los mercados boyantes. Por ejemplo, el Vix se elevó durante la mayor parte de 2020, incluso a través de un poderoso repunte del mercado de valores desde el mínimo de Covid-19.
Dale argumenta que el cambio de los inversionistas internacionales fuera de los EE. UU. ha sofocado la demanda de opciones, y la volatilidad del nivel del índice se ha calmado por la volatilidad específica de las acciones de las temporadas de ganancias. Pero encontramos la tercera razón más intrigante:
Como señal de los tiempos innovadores en los que vivimos, hay otra razón, más mecánica, por la que gran parte del miedo que esperamos que se refleje en VIX parece haberse diluido: la introducción, la migración y el posterior crecimiento de extremadamente corto. opciones fechadas/de expiración diaria en el índice SPX.
Esta explosión en el comercio de fechas ultracortas diluye la demanda de opciones que vencen dentro de la ventana de cálculo de 23 a 37 días de vencimiento para las opciones SPX que se utilizan para la extrapolación del nivel VIX. Este cambio también parece haber tenido un impacto en los niveles de sesgo, ya que últimamente tenemos un sesgo sustancialmente más bajo. Ambos problemas son parte integral de los niveles más bajos de VIX.
Básicamente, el Vix solo usa opciones que maduran entre 23 y 37 días para calcular su nivel de volatilidad implícita de 30 días, pero como escribió FTAV el mes pasado, ha habido una migración comercial masiva hacia opciones de un día e incluso de día cero durante el el año pasado más o menos.
Eso reduce la demanda de opciones elegibles para el cálculo de Vix, mientras que la oferta permanece igual. Ergo, se desplaza más bajo de lo esperado para este nivel de volatilidad realizada. Dale argumenta que esto significa que Vix no tiene nada de malo:
No está roto. Se está comportando exactamente como debería en este entorno, a pesar de la ansiedad generada por la larga lista de preocupaciones legítimas que constantemente bombardean a los participantes del mercado.
Estoy seguro de que la demanda de VIX volverá a superar a la oferta en el futuro. Sin embargo, para que eso suceda debe haber una urgencia. Las expectativas para los catalizadores anticipados deben desviarse de una manera o magnitud inesperada, o debe aparecer un nuevo “desconocido desconocido” para causar un “shock” ascendente en el nivel VIX. En mi opinión, solo entonces los expertos del mercado estarán satisfechos de emitir una señal de “todo despejado” de que se ha establecido un fondo de mercado.
Quizás. “Roto” es una palabra demasiado fuerte para describir lo que está pasando aquí. Pero si el funcionamiento normal de Vix se ha visto erosionado por un cambio importante en el comercio de opciones subyacente, ¿no parecería justo caracterizar eso como “fallo” por lo menos?
