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El escritor es director de inversiones de PGIM Wadhwani, gerente de CTA y ex miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra.
El año pasado, una cartera de inversores tradicionales del 60 por ciento en acciones y el 40 por ciento en bonos registró una pérdida porcentual de dos dígitos.
La inflación inesperadamente alta hizo que tanto las acciones como los bonos cayeran juntos. Hemos visto resultados tan decepcionantes para una cartera 60/40 antes de ahora durante períodos anteriores de alta inflación, como 1973-74, y recesiones, como en 2008.
Una protección contra resultados tan pobres es diversificar y agregar exposición a las llamadas estrategias de inversión de futuros administrados, también conocidas como CTA desde sus orígenes como un producto administrado por asesores comerciales de productos básicos. Por lo general, toman posiciones largas o cortas en una amplia gama de mercados de futuros que abarcan acciones, bonos, divisas y materias primas.
Estos generalmente buscan explotar el impulso de los movimientos del mercado, pero también pueden incluir posiciones tomadas con consideraciones macroeconómicas. En 2022, tales estrategias, en promedio, registraron ganancias de dos dígitos después de las tarifas.
Como gerente de CTA, me complace señalar que es poco probable que el desempeño del año pasado sea un destello. Analizamos la docena de peores períodos en las últimas cinco décadas para una cartera 60/40, en términos de sus pérdidas de un año y cómo se desempeñaron los fondos CTA en cada episodio (excluyendo nuestros propios fondos). En 11 de los 12 episodios, los CTA obtuvieron mejores resultados, y con una ganancia promedio del 19,9 por ciento. Entonces, el episodio del año pasado parece típico: no único.
En varios de estos episodios, como 1974 y 1990, el entorno presentaba paralelismos clave con el del año pasado: una inflación alta y las materias primas al alza. Por lo tanto, está claro que los CTA pueden ayudar a brindar cierta protección y, de hecho, lo hicieron bastante mejor en 2022 que varias de las “coberturas contra la inflación” frecuentemente promocionadas, como los bonos vinculados a índices y la propiedad.
Una de las razones por las que la exposición a la propiedad ha sufrido en el período reciente es que las tasas de interés subieron. Por el contrario, muchos CTA se han beneficiado de tasas de interés más altas al apostar contra los bonos.
Es importante no pensar en los CTA como una póliza de seguro, ya que no siempre dan sus frutos, como en 2018, cuando tuvieron un rendimiento inferior.
Del mismo modo, a diferencia de una póliza de seguro, los CTA pueden ganar dinero, y a menudo lo hacen, incluso cuando brilla el sol. Cuando observamos los datos de los últimos 50 años, en períodos en los que la cartera 60/40 ganó dinero, también lo hicieron, en general, los CTA, y a una tasa anual promedio saludable de 8.6 por ciento (usando nuestro índice de rendimiento de CTA desde 1973) . Esto se debe a que los CTA suelen ser acciones largas durante esos períodos.
En el período reciente, hemos vuelto a ver lo difícil que es predecir una recesión, y los pronósticos de tal eventualidad continúan posponiéndose. Las estrategias de CTA tienen la ventaja en esta situación de ser ágiles, respondiendo rápidamente si la situación macroeconómica se deteriora y a medida que responden los formuladores de políticas.
En las siete recesiones identificadas por la Oficina Nacional de Investigación Económica de EE. UU. desde 1973, por ejemplo, los CTA ofrecieron a los inversores tradicionales la protección que tanto necesitaban, con un rendimiento promedio del 11,6 % anual, superando así a una cartera 60/40 en 8,3 puntos porcentuales.
La mayoría de las estrategias de inversión sufren reducciones. Por lo tanto, los inversores deben ser pacientes. Esto es cierto tanto para las estrategias de CTA como para las inversiones “solo largas”. De hecho, si uno observa lo que resultó ser uno de los mejores períodos para el seguimiento de tendencias (de 1973 a 1984), es sorprendente que la estrategia exhibiera algunas reducciones significativas.
También se debe señalar que, aunque el trabajo empírico aquí se basa en CTA, es probable que otras estrategias relacionadas (como invertir para aprovechar las tendencias macroeconómicas) muestren propiedades similares.
A pesar de los beneficios de diversificación que brindan las estrategias CTA, la asignación a ellas en la mayoría de las carteras que vemos es mínima. La baja asignación nos desconcierta pero, según nuestra experiencia, a menudo se relaciona con el deseo de los fideicomisarios de no desviarse demasiado de lo convencional. Recuerde que, en la década de 1950, era igualmente convencional tener una baja asignación a acciones.
Creemos que vale la pena que los inversores reconsideren el caso de CTA y estrategias relacionadas cuando buscan hacer que sus carteras sean más resistentes a la alta inflación y las recesiones. La posibilidad de que hayamos entrado en un régimen macroeconómico más turbulento hace que esto sea más importante.
