Los fideicomisos de inversión de capital privado han visto surgir brechas extremas entre las valoraciones que los gerentes asignan a los activos ilíquidos en estos vehículos cotizados y los precios que los inversores están dispuestos a pagar.
La divergencia ha planteado dudas sobre si los administradores de fideicomisos están adoptando una visión demasiado optimista de sus perspectivas en medio de una débil perspectiva de crecimiento económico y alta inflación, o si los inversores se están perdiendo posibles gangas si las malas noticias ya están descontadas.
Hasta ahora, los administradores de capital privado solo han realizado ajustes modestos en las valoraciones de los activos ilíquidos que poseen, a pesar de que los precios de las acciones de las empresas que cotizan en mercados públicos más amplios cotizan muy por debajo de sus niveles máximos.
La renuencia de los inversionistas a pagar las valoraciones reportadas por los administradores de capital privado se refleja en los descuentos en los fideicomisos (la brecha entre el valor neto informado de sus activos (NAV) y el precio de sus acciones) que actualmente oscila entre 18 y 54 por ciento, según a Investec.
Ha calculado que los 14 fideicomisos de inversión de capital privado más grandes (excluyendo 3i, que es una empresa en lugar de un fondo) han informado un valor de activo neto combinado de £ 17,3 mil millones, pero su capitalización de mercado agregada fue de solo £ 11,1 mil millones, creando un golfo de 6.200 millones de libras esterlinas el 23 de mayo.
El descuento promedio en los 14 fideicomisos de capital privado fue del 34 por ciento, en comparación con un descuento del 14 por ciento para el sector de los fondos de inversión en su conjunto.
Alan Brierley, analista de Investec, dijo que se han “incrustado” grandes descuentos en los fideicomisos de capital privado, lo que daña los rendimientos obtenidos por los inversores. Una solución obvia para abordar los descuentos excesivamente grandes sería que las juntas fiduciarias aprobaran la recompra de acciones, pero la mayoría de los administradores de capital privado parecen no querer o no poder seguir esta opción.
“Se requiere un replanteamiento ya que la estrategia actual de gestión de descuentos ha fallado. Las recompras pueden dar cierto consuelo en un momento en que claramente existen preocupaciones sobre las valoraciones. Las recompras también proporcionan liquidez y pueden amortiguar la volatilidad de los descuentos”, dijo Brierley.
Nick Greenwood, gerente del fideicomiso Premier Miton Migo Opportunities de 81 millones de libras esterlinas que explota la manipulación de precios en todo el sector de fideicomisos de inversión, dijo que la confianza de los inversores se ha visto dañada.
“Los inversores considerarán que si esta ampliación de los descuentos ha ocurrido una vez, puede volver a ocurrir. Los gerentes se han disparado a sí mismos por no haber abordado los descuentos en el pasado. Será difícil para los fideicomisos de capital privado colectivamente lograr una reducción significativa del descuento en todo el sector”, advirtió Greenwood.
El fideicomiso Migo Opportunities posee participaciones en el fideicomiso Neuberger Berman Private Equity, que cotiza con un descuento del 33,7 por ciento, y el fideicomiso Oakley Capital Investments, que tiene un descuento del 29,5 por ciento.
Neuberger Berman dijo que el precio de las acciones de NBPE representaba un “punto de entrada atractivo” y que el descuento del fideicomiso “infravalora considerablemente la cartera, la solidez del balance y las perspectivas de NBPE”. Dio permiso al banco de inversión Jefferies en octubre para llevar a cabo un programa de recompra, pero hasta la fecha no se han recomprado acciones de NBPE.
Las altas tarifas de los fideicomisos de capital privado con cargos anuales continuos de hasta el 7 por ciento también están forzando las ventas por parte de los administradores de patrimonio, quienes están preocupados por pasar estos costos a los clientes. Esto está generando un círculo vicioso de descuentos.
“Las altas tarifas de los fideicomisos de capital privado significan que no se pueden invertir para algunos administradores de patrimonio y plataformas de fondos. Esto ha creado una presión de venta estructural que está teniendo un impacto desproporcionado en los descuentos de los fideicomisos de capital privado”, dijo Greenwood.
Reconoció que los inversionistas también estaban preocupados por los fideicomisos que usaban valoraciones infladas que no reflejaban el impacto de las tasas de interés más altas en las ganancias entregadas por empresas privadas altamente endeudadas.
“Recién ahora estamos viendo las valoraciones para el 31 de diciembre que se divulgan para las empresas de cartera propiedad de fideicomisos de capital privado. Estas valoraciones de fin de año son auditadas por los cuatro grandes contadores y eso debería brindar cierto consuelo a los inversores de que los valores liquidativos informados por los fideicomisos de capital privado son cada vez más realistas”, dijo.
Brierley advirtió que es probable que se realicen más ajustes de valoración para los fondos de capital privado con exposiciones significativas de capital de riesgo, como Augmentum, Schiehallion y HarbourVest Global PE.
“El capital de riesgo generó algunas ganancias espectaculares en 2020 y 2021 cuando un tsunami de dinero fácil de inversores no tradicionales llevó las valoraciones a niveles asombrosos”, dijo Brierly. Agregó que establecer un valor justo para los activos de capital de riesgo sería un proceso “brutal”.
Emma Bird, jefa de investigación de fondos de inversión en Winterflood Securities, dijo que el escrutinio de los inversores sobre las valoraciones de capital privado era “totalmente comprensible”, pero que algunos de los descuentos eran “excesivos”.
Sin embargo, las juntas de fideicomisos de capital privado se mostraron reacias a implementar programas de recompra, ya que cualquier exceso de efectivo a menudo se reservaba para cumplir con los requisitos de capital de trabajo y posibles retiros futuros por parte de los inversores, dijo Bird.
“Pero la reducción de la calificación de los fondos de capital privado cotizados en los últimos 18 meses ha provocado una actividad de recompra más frecuente. Esto demuestra la confianza de las juntas de confianza en el valor que ofrecen los precios actuales de sus acciones”, dijo.
Brierley dijo que esperaba que las estrategias de capital privado continuaran brindando rendimientos superiores y que los fideicomisos atraerían la atención de activistas hostiles si no se abordaba el problema de los descuentos excesivos.
“El capital privado cotizado no puede decir que no ha sido advertido”, dijo.
