COMPRAR: Grupo Phoenix (PHNX)
El daño de la debacle de LDI pesó mucho en el precio de las acciones, pero la recuperación continúa, escribe Julián Hofmann.
Phoenix Group soportó un otoño difícil ya que los comerciantes apuntaron a cualquier empresa con una conexión tangencial con el servicio o la creación de swaps para la industria de inversiones impulsadas por pasivos (LDI).
Con ese mal recuerdo ahora desvaneciéndose, estos resultados fueron una oportunidad para seguir adelante y mostrar la atracción de dividendos que forma una parte importante del caso de inversión de la compañía. Phoenix entregó un aumento modesto en el pago en un contexto de movimientos de mercado complejos, lo que dificulta la interpretación del estado de resultados: la principal preocupación de una aseguradora de vida es cubrir su base de Solvencia II, en lugar de proteger el estado de resultados informado de cambios bruscos de activos. Por lo tanto, los resultados requieren una cierta cantidad de interpretación.
El beneficio operativo ajustado por las NIIF parecía más coherente con un beneficio de 1220 millones de libras esterlinas, que básicamente se mantuvo estable en 2021. En estos niveles, incluso pequeños cambios en las tasas de interés pueden tener un impacto ampliamente positivo, y el aumento de las tasas se hizo sentir con los ingresos por intereses. casi 250 millones de libras por encima de los 2.880 millones de libras generados por la base de activos de la empresa. Esto incluyó una notable contribución de terceros de entidades relacionadas: los ingresos por intereses aquí aumentaron de £ 1 millón a £ 21 millones para el año gracias a mejores tasas.
En cuanto a las perspectivas, la dirección parecía tímida respecto a pronosticar detalles distintos de que las perspectivas económicas podrían ser difíciles. Sin embargo, con las tasas de interés que sustentan la viabilidad de los esquemas de beneficios definidos, y alrededor de £470 mil millones de negocios patrimoniales para completar, Phoenix debería tener una cartera decente de negocios de eliminación de riesgos este año a medida que los fondos de pensiones descargan pasivos.
Apenas hay un trozo de papel entre las valoraciones de las grandes aseguradoras de vida, lo que se refleja en la relación precio/beneficios a futuro de Phoenix de 10,6 para 2023 y su rendimiento de dividendos del 8,5 por ciento. Una importante participación en los ingresos dado el contexto de alta inflación.
MANTENER: Ferrexpo (FXPO)
La minera de mineral de hierro logró reabrir parte de su capacidad de producción recientemente y superó las previsiones de ganancias en efectivo para 2022. escribe Alex Hamer.
Los resultados de 2022 de la minera ucraniana de mineral de hierro Ferrexpo no son como los de la mayoría de las otras empresas que cotizan en el Reino Unido. La cifra destacada, mucho más que el Ebitda o el dividendo final, son los 20 trabajadores asesinados mientras defendían a Ucrania de la invasión rusa. Que la compañía haya estado operando en absoluto es un resultado significativo.
Desde que comenzó la guerra en febrero de 2022, sus capacidades de exportación se han visto severamente restringidas, mientras que el suministro de energía inconsistente también ha reducido la capacidad de la compañía para convertir el mineral de hierro de alta ley que extrae en gránulos.
“Operacionalmente, nuestros activos han producido en línea con los mercados accesibles, con el cierre del acceso de Ucrania al Mar Negro, lo que representa un impedimento significativo en nuestra capacidad para acceder a los mercados marítimos”, dijo el presidente de la compañía, Luca Genovese.
Las exportaciones a clientes europeos continuaron, y la compañía mantuvo las ventas por encima de $ 1 mil millones (£ 820 millones), en la producción de pellets de 6 millones de toneladas, una caída del 46 por ciento en 2021. Sin embargo, las ventas a Europa solo cayeron un 23 por ciento, ya que las líneas de suministro eran más accesible.
Ha habido algunas actualizaciones positivas recientemente: Ferrexpo informó el mes pasado que había reiniciado otra línea de peletización, lo que significa que está funcionando a la mitad de su capacidad.
Ben Davis, analista de la casa de bolsa Liberum, dijo que era optimista sobre un acuerdo sobre las exportaciones de mineral de hierro que se está realizando con Rusia, como el acuerdo del corredor de granos. Y en su defecto, el “éxito de la esperada contraofensiva de Ucrania en el verano conducirá en última instancia a la retirada de la marina rusa del Mar Negro”. Sin embargo, tal vez un pronóstico que deba tomarse con pinzas, dada la experiencia de Liberum, es en investigación de acciones en lugar de estrategia de conflicto.
En medio de las difíciles condiciones operativas (por decirlo suavemente), estos resultados sorprendieron positivamente a los accionistas: Ferrexpo logró superar las estimaciones de consenso de ganancias en efectivo de $ 730 millones, con una cifra final de $ 765 millones. Sin embargo, Liberum pronostica una disminución significativa este año a $ 323 millones. Junto con la guerra, las condiciones comerciales globales afectaron las ganancias ya que el precio del mineral de hierro cayó alrededor de una cuarta parte. Ferrexpo también trae una ‘prima de pellets’ además del precio de mercado de Fe del 65 por ciento, y esto subió a $ 72 por tonelada desde $ 60 por tonelada en 2021.
La compañía ha tenido problemas de gobierno corporativo en el año: el 49,5 por ciento de los accionistas, Kostyantin Zhevago, vende repuestos, seguros, publicidad y otros servicios a la compañía, acumulando $ 23 millones en transacciones con partes relacionadas en el año. Renunció a la junta en diciembre después de ser arrestado en Francia por cargos ucranianos.
Anteriormente recomendamos vender Ferrexpo a partir de su estructura de propiedad. Ahora la guerra es el factor determinante en su desempeño y somos neutrales ante la incertidumbre que hay.
ESPERA: Línea Directa (DLG)
La aseguradora, de acuerdo con sus pares, se ha dado un baño en las suposiciones de precios de automóviles, escribe Mark Robinson.
Como se anticipó en la actualización comercial de enero, Direct Line no pagará un dividendo de todo el año debido a su índice de solvencia en deterioro, una medida de la capacidad de la aseguradora para cumplir con sus obligaciones financieras a largo plazo.
Quizás fue el grado de la caída en lugar de la métrica resultante (29 puntos porcentuales a 147 por ciento) lo que llamó la atención. La métrica (post-dividendo y recompra de acciones) cayó hacia el extremo inferior del rango de apetito por el riesgo, aunque vale la pena mencionar que la relación había aumentado alrededor de cinco puntos porcentuales a fines de febrero, en parte debido a movimientos positivos en el cartera de bonos. La reversión fue impulsada por menores ganancias, junto con pérdidas en inversiones mantenidas, siendo este último punto de mayor interés dada la actualidad en el sector bancario especializado.
Como hemos visto recientemente con pares de la industria, la inflación de siniestros tuvo un impacto enorme en el segmento de automóviles, donde la inflación fue un 14 por ciento superior a las suposiciones de precios de la aseguradora. Esto no solo apunta al desafío de suscripción planteado por el regreso de los volúmenes regulares de automovilismo a medida que se disiparon las restricciones pandémicas, sino que también refleja presiones de precios más amplias en la economía. La interrupción de la cadena de suministro se tradujo en retrasos en las reclamaciones de terceros, por lo que el impacto acumulativo de estos factores hizo que el índice operativo combinado del segmento (pérdidas incurridas divididas por la prima ganada) aumentara del 92,4 al 114,7 por ciento año tras año.
La gerencia señala que los precios en los otros segmentos comerciales de la aseguradora mantuvieron el ritmo de la inflación de siniestros, con índices operativos combinados ampliamente en línea con las expectativas, aunque cuando están “normalizados por el clima”. De hecho, Direct Line tuvo que lidiar con reclamos de eventos climáticos de £ 149 millones, más del doble de la suposición original del presupuesto, con la mayor parte provocada por largos períodos de temperaturas bajo cero en Escocia y el noroeste de Inglaterra.
La contracción del 64,9 por ciento en los ingresos por inversiones también contribuyó a la caída de Direct Line a una pérdida legal, junto con una marcada reducción en las liberaciones de reservas del año anterior. Pero quizás el detalle más destacado fue el aumento del 16,3 por ciento en la tasa de siniestralidad general.
El consenso de FactSet da una relación combinada del 97,5 por ciento para 2023, cayendo al 95,6 por ciento en el año siguiente.
Las perspectivas del mercado se habían atenuado en julio, cuando el consejo decidió no lanzar el segundo tramo de 50 millones de libras esterlinas del programa de recompra de acciones de 100 millones de libras esterlinas de Direct Line. De cara al futuro, se pronostica que el aumento de las incertidumbres macroeconómicas, entre las que se incluyen las vinculadas a los mercados de deuda, y “una inflación de siniestros suscrita en el negocio del automóvil durante 2022 y principios de 2023” superior a la supuesta, pesarán sobre las ganancias. el año pasado refleja adecuadamente la perspectiva negativa.
