En una época de capital barato y mano de obra abundante, las empresas de entrega de alimentos en línea creían que tenían una receta para el éxito. El rápido crecimiento de los ingresos llamó la atención de los inversores. Un mercado cautivo lleno de consumidores que trabajan desde casa aumentó la demanda de sus servicios.
Después de años de expansión vertiginosa, y con menos comensales atrapados en casa, el ritmo de las entregas se normalizó. Los precios de las acciones profundamente deprimidos significan que empresas como Just Eat Takeaway (JET), Delivery Hero, que cotiza en Frankfurt, y Deliveroo, que cotiza en el Reino Unido, deben centrarse en la carne y las papas de las ganancias.
Considere JET, que cotiza en Ámsterdam y Londres. Reportó ganancias de todo el año esta semana. Su modelo de negocio se basa en gran medida en un gran crecimiento, dominando los mercados locales y encontrando formas innovadoras de gestionar los pedidos. Para JET, al menos, el primer principio no ha funcionado según lo planeado.
Los servicios de entrega como JET comenzaron ofreciendo un mercado para restaurantes de comida rápida para distribuir a los hogares. Las plataformas en línea ofrecieron opciones a los clientes. Los restaurantes cocinaban y entregaban la comida.
En los últimos años, ese modelo ha cambiado. JET ha puesto a los conductores en la nómina. Esto le dio un mejor control sobre la logística, pero aumentó los gastos generales. Su objetivo era crear una operación tan grande como fuera posible, acaparando cuota de mercado y, esperaba, reduciendo costos.
JET es el fruto de adquisiciones internacionales. En 2020, Takeaway of the Netherlands compró Just Eat del Reino Unido por 6.200 millones de libras esterlinas (5.700 millones de euros). Al año siguiente, la empresa adquirió Grubhub de EE. UU. por 7.300 millones de dólares (8.900 millones de euros).
La indigestión se presentó rápidamente. Grubhub no pudo seguir el ritmo de sus rivales estadounidenses DoorDash y Uber Eats, parte de la compañía de transporte compartido. Un negocio valorado por el mercado en más de 17.000 millones de euros en septiembre de 2021 valía menos de una quinta parte solo un año después. Los accionistas comenzaron a quejarse a gritos de ese colapso. JET tuvo que encontrar una manera de obtener ganancias y deshacerse de Grubhub.
Esta semana, los resultados de JET confirmaron que finalmente comenzó a generar algunas ganancias positivas antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (ebitda) en la segunda mitad del año pasado. Para todo el año se produjeron unos escasos 19 millones de euros. Pero también confirmó que algunas adquisiciones en los últimos años, especialmente Grubhub, estaban sobrevaluadas.
JET recortó el valor de estos activos en su balance general utilizando el proceso contable de deterioro. Las empresas prueban anualmente la valoración de los activos adquiridos. En este caso, se cancelaron más de 4500 millones de euros, dos tercios de los cuales fueron para Grubhub. Los deterioros pasan a través del estado de resultados (aunque no afectan el flujo de efectivo). Esto obligó a JET a informar una pérdida neta de 5.700 millones de euros.
Parece que la escala, al menos a través de las fronteras internacionales, no produjo beneficios netos. En cambio, el crecimiento por adquisición destruyó el valor.
Mientras tanto, solo hay evidencia limitada de que JET se ha beneficiado del dominio local. En el Reino Unido e Irlanda, su mayor contribuyente a los ingresos, la contribución positiva del ebitda fue pequeña (23 millones de euros), en comparación con el norte de Europa, incluidos Alemania y los Países Bajos, con casi 14 veces más. Los pedidos, que disminuyeron para todo el grupo, cayeron una décima en el Reino Unido en comparación con solo el 3 por ciento en el norte de Europa.
Mientras tanto, los costos laborales están aumentando: los gastos generales de la oficina central aumentaron el año pasado en un 6 por ciento.
Los grupos de entrega de alimentos ahora están sacrificando el crecimiento a favor de las ganancias. Las acciones reflejan expectativas reducidas, cotizando aproximadamente una vez para JET y Delivery Hero y una fracción de eso para Deliveroo.
Lex ha sido ampliamente bajista en los negocios de entrega de alimentos durante algún tiempo. Cuentan con ventajas de red más bajas que los gigantes tecnológicos como Facebook y Google. Sus costos son más altos. Y tienen la costumbre de derrochar capital en publicidad costosa. Los recientes problemas de JET confirman nuestra visión pesimista del sector.
Litio de China: la sonda ecológica permite a CATL ordeñar la situación
Beijing está agregando la minería de litio a su larga lista de objetivos de represión. Una investigación oficial sobre la supuesta violación de las normas ambientales impuso cierres en el centro de producción y mina más grande de China, según informes locales. Curiosamente, esto podría terminar beneficiando al gigante local de baterías eléctricas CATL.
El litio proporciona los iones para transportar la carga a través del ánodo y el cátodo de una batería. Los mineros de Yichun, provincia de Jiangxi, producen alrededor de una décima parte del suministro mundial de litio.
Hacer frente a las medidas enérgicas se ha convertido en una parte normal de hacer negocios en China. Las investigaciones y restricciones han abarcado los sectores de tecnología, educación y propiedad. El escrutinio severo generalmente sigue a las ganancias en el precio de las acciones y las ganancias récord.
Los precios mundiales del litio alcanzaron un récord el año pasado, gracias al aumento de las ventas de vehículos eléctricos. Ganfeng Lithium, el mayor especialista local, espera que los ingresos netos preliminares para 2022 se multipliquen por más de cuatro. Su rival Tianqi Lithium ha pronosticado que los ingresos netos aumentarán más del 1.100 por ciento a más de 3.700 millones de dólares.
Los cierres prolongados podrían perjudicar a estos negocios. Hace un par de años, las ganancias de los fabricantes de baterías y automóviles eléctricos también se habrían resentido. Eso ya no es universalmente cierto.
CATL es el mayor fabricante mundial de baterías para vehículos eléctricos y ha recibido un fuerte apoyo gubernamental. Suministra casi el 40 por ciento del mercado mundial. Sus inversiones agresivas en el sector del litio significan que tiene acceso a grandes cantidades de litio a precios estables. Las fuentes van desde Australia y Argentina hasta Bolivia.
Un aumento en el costo del litio de China, que controla dos tercios de la capacidad de procesamiento mundial, crea una ventaja relativa para las empresas mejor cubiertas como CATL. Esto debería respaldar la cotización de las acciones de CATL a 25 veces las ganancias futuras, según S&P Capital IQ. Mientras tanto, debería incitar a Occidente a cuestionar su dependencia de China para un mineral que es abundante en todo el mundo.
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