La naturaleza abstracta de las finanzas puede dificultar la comprensión de los negocios en el sector. Las aseguradoras son un dolor de cabeza particular. Su trabajo es obtener ganancias cubriendo riesgos impredecibles. En los seguros de vida, esto se complica por los plazos medidos durante décadas.
Las aseguradoras cobran las primas de los clientes y las invierten en activos que esperan que coincidan con la ruta esperada de pagos. Cuando se hace bien, esto produce beneficios y dividendos constantes para los accionistas.
Cuidar grandes cantidades de activos durante largos períodos de tiempo significa que las tasas de interés son importantes. El grupo de seguros y ahorros centrado en Asia, Prudential, destacó esto en los resultados de esta semana. Las tasas más altas eliminaron casi 7.000 millones de dólares del “valor incorporado” de la empresa el año pasado.
El valor incorporado es una métrica clave en los seguros. También es controvertido. Se define como el valor actual estimado de los beneficios futuros más el valor liquidativo ajustado. Calcularlo implica cierta subjetividad. Los críticos dicen que se puede eludir con demasiada facilidad.
El valor implícito tiende a caer cuando aumentan las tasas de interés, lo que refleja el uso de una tasa de descuento creciente paralela para estimar el valor presente. Esto significa que las ganancias futuras valen menos hoy.
El valor incorporado total de Prudential cayó de $ 47,4 mil millones a fines de 2021 a $ 42,2 mil millones a fines del año pasado. Esa caída fue mejor de lo que esperaban los analistas. Las acciones aún cayeron en el día.
Los inversores también se interesan mucho en cuánto están haciendo las aseguradoras de nuevos negocios. Esto puede ser complicado de medir porque las ganancias de las nuevas pólizas también están sujetas a tasas de descuento como parte del cálculo del valor implícito.
En Prudential, las ganancias de nuevos negocios cayeron un 14 por ciento a $ 2,2 mil millones. Esto reflejó los problemas del mundo real, así como las tasas de interés. Bloqueos de Covid en China, el principal mercado de Prudential, volúmenes reducidos. El impacto fue peor en Hong Kong, donde los clientes prefieren productos de vida y salud con mayor margen.
Con la relajación de los bloqueos, las ventas en el año hasta febrero de este año fueron un 15 por ciento más altas. Se esperan más ganancias de la demanda acumulada durante el resto de 2023.
Las métricas de valoración cobran importancia cuando se realizan comparaciones con la aseguradora local AIA, que calcula su valor implícito de una manera ligeramente diferente.
Las acciones de Prudential se han negociado tradicionalmente con una prima menor al valor incorporado que AIA. Existe una brecha similar entre los dos cuando se valoran las acciones frente a las ganancias futuras.
Prudential podría verse tentado a cambiar la forma en que calcula el valor incrustado para alinearse con AIA. Sin embargo, los inversores inteligentes son sabios al tomar valores incorporados en cualquier forma con una pizca de sal del Mar de China Meridional. Algunas otras aseguradoras han reconocido las limitaciones de la métrica y, en cambio, enfatizan las medidas de efectivo.
Una métrica útil es el efectivo remitido desde las divisiones a la compañía tenedora de la aseguradora. En Prudential, esta cifra se redujo en alrededor de $ 150 millones a $ 1,3 mil millones en 2022, alineándose útilmente con otras medidas. Los dividendos aumentaron de $ 421 millones a $ 474 millones.
Eso equivalía a una declaración de intenciones del nuevo director ejecutivo, Anil Wadhwani. Ahora necesita que las métricas que son más difíciles de controlar también apunten hacia arriba.
El crecimiento sigue siendo el mayor problema para Wadhwani. La razón de ser de Prudential para separarse de sus negocios en el Reino Unido y los Estados Unidos fue centrarse en los mercados asiáticos de rápido crecimiento. El grupo tiene capital disponible y se espera que compre una mayor exposición a China continental.
Charles Schwab: corredor no roto
El abrupto colapso de Silicon Valley Bank no solo ha golpeado los precios de las acciones de los bancos. La casa de bolsa más grande de Estados Unidos, Charles Schwab, también está sintiendo la presión.
Las acciones de Schwab perdieron casi una cuarta parte de su valor, o 36.000 millones de dólares, la semana pasada. El corredor minorista es un objetivo poco probable para los inversores que buscan el próximo SVB. Con los años, sin embargo, se ha convertido en uno de los bancos más grandes de Estados Unidos por depósitos. Estos depósitos, que ascendían a casi 367.000 millones de dólares a finales del año pasado, están ahora en el punto de mira.
Al igual que SVB, Schwab puso a trabajar el efectivo de los clientes en valores de deuda de mayor rendimiento, como bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en los años en que las tasas de interés eran bajas. Estos están ahora bajo el agua en medio del aumento de las tasas de interés. Las pérdidas no realizadas en su cartera de valores de 333.000 millones de dólares ascendían a casi 28.000 millones de dólares al 31 de diciembre.
Schwab también sufre salidas de depósitos, aunque en forma de “clasificación de efectivo”. Esto es cuando los clientes persiguen mayores rendimientos en otros lugares. Eso se refleja en una caída del 17 por ciento en los depósitos en 2022.
El escenario del oso es el siguiente. Un aumento en la clasificación de efectivo podría obligar a Schwab a liquidar valores y cristalizar pérdidas en papel. Eso podría arrastrar su índice de apalancamiento de nivel 1 por debajo del mínimo regulatorio del 4 por ciento y forzar un aumento de capital.
El escenario es improbable. El ochenta por ciento de los depósitos de Schwab están asegurados. La clasificación de efectivo se estabiliza a medida que disminuyen las subidas de tipos.
Schwab terminó 2022 con un colchón de capital de $ 17 mil millones. El negocio genera alrededor de 28.000 millones de dólares de efectivo cada trimestre a través del vencimiento del principal, los intereses y el crecimiento neto de nuevos activos. Schwab tiene acceso a más de $ 300 mil millones de liquidez a través del Federal Home Loan Bank y otras instalaciones. Esa es una amplia capacidad para manejar incluso la falta de liquidez a corto plazo.
Dicho esto, la ansiedad es contagiosa. Pero esto crea oportunidades para los cazadores de gangas que tienen una visión a largo plazo.
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