Alrededor de 10.000 millones de dólares en bonos de Nissan Motors se deslizarán hacia los mercados de bonos de alto rendimiento en abril, después de que S&P Global Ratings rebajara la calificación del fabricante de automóviles esta semana.
Nissan será el mayor emisor en calificar como un “ángel caído”, una empresa cuya deuda se degrada a chatarra después de pasar un tiempo en grado de inversión, desde las primeras semanas de la pandemia de covid-19 en EE. UU. en abril de 2020, según estrategas de Banco de America.
En una nota del martes, el banco argumenta que esto no es gran cosa para los mercados más amplios.
A pesar de la perspectiva cada vez más agresiva de la Fed, consideramos que esta rebaja es excepcional y esperamos volúmenes de ángeles caídos relativamente benignos este año por tres razones.
En primer lugar, durante períodos anteriores de fuertes rebajas, más de la mitad de los ángeles caídos se han concentrado en un solo sector estresado. . . Por el contrario, ningún sector está en dificultades ahora, y esperamos que eso continúe a medida que la economía se desacelera debido a una política monetaria más estricta. La falta de angustia debería limitar las rebajas a HY este año.
Los estrategas también incluyen esta práctica tabla:
Pero, ¿realmente no hay sectores problemáticos en este momento?
Los fabricantes de automóviles no parecen estar haciéndolo especialmente bien en este momento. Aquí hay parte de lo que S&P Ratings dice que provocó la rebaja de Nissan en una pregunta frecuente, con nuestro énfasis:
Inicialmente, asumimos que habría una pronta recuperación de las ganancias de Nissan Motor. Cuando bajamos la calificación de la empresa a ‘BBB-‘ en julio de 2020, reflejamos en nuestra calificación la posibilidad de que su rentabilidad se recupere al nivel de pares con calificaciones similares, como Ford Motor Co. con sede en EE. UU. y Renault SA con sede en Francia dentro de un año. a dos años.
También asumimos que la sólida posición de efectivo neto de la compañía bajo una disciplina financiera conservadora le permitiría resistir las dificultades. Nuestras opiniones han cambiado. Aún no ha surgido una fuerte recuperación de las ganancias en la compañía, aunque pronosticamos que su negocio de automóviles será rentable en la segunda mitad del año fiscal 2022. Además, su Las ventas mundiales de automóviles han seguido cayendo a pesar del progreso constante en la reforma del negocio y la introducción de nuevos modelos.. El prolongado conflicto entre Rusia y Ucrania, la recesión económica mundial, los altos precios de las materias primas y el rápido cambio de la demanda mundial hacia los vehículos eléctricos (VE) también son obstáculos para Nissan Motor. Estos factores nos han llevado a ver las condiciones de toda la industria automotriz como mucho peores de lo que asumimos anteriormente.
En el lado positivo, simplemente no quedan muchos fabricantes de automóviles con sede en EE. UU. para ser degradados a chatarra.
Ford tiene una calificación de basura y está atrapado en una guerra de precios con Tesla, que tampoco tiene una calificación de grado de inversión. Las calificaciones de General Motors se han mantenido mejor, pero su calificación crediticia compuesta se mantiene solo un nivel por encima de basura. (Todo esto excluye las armas de financiamiento cautivo y ABS, ya que tienen diferentes consideraciones crediticias).
Hay al menos un par de fabricantes de automóviles internacionales en los tres niveles más bajos de grado de inversión que podrían ser motivo de preocupación (Hyundai y Kia, por ejemplo). Pero GM es lo más preocupante para los inversionistas estadounidenses y no parece estar en riesgo de una calificación basura todavía.
Bank of America tiene otras razones por las que los inversores no deberían preocuparse por los ángeles caídos, por supuesto:
En segundo lugar, se espera que la desaceleración económica de EE. UU. sea relativamente benigna. Esto se debe a que la perspectiva de un crecimiento más débil está impulsada por la política de la Fed, lo que significa que la Fed puede suavizar la política si la economía se desacelera demasiado.
Bien . . . idealmente, el ciclo de endurecimiento de la Fed funcionará de esa manera. Pero como le dijo la senadora Elizabeth Warren al presidente de la Fed, Jay Powell, durante su testimonio el martes, eso no es un hecho.
En tercer lugar, los precios de mercado y los datos de las agencias calificadoras apuntan a un riesgo limitado a la baja a corto plazo. Actualmente, el 0,8 % del índice IG, o 55.000 millones de dólares, cotiza en diferenciales BB. Esa participación está históricamente correlacionada con las rebajas a HY durante los siguientes seis meses. . . Finalmente, el volumen de emisores de BBB bajo y BBB medio en observación o perspectiva negativa se mantiene cerca de niveles históricamente bajos.
El punto final de los estrategas, que se encuentra arriba, es bastante más convincente.
Los bonos de “ángel caído” tienden a negociarse a niveles basura en los meses previos a sus rebajas. De hecho, las firmas calificadoras no solo son lentas en reducir las empresas a chatarra, sino que generalmente ponen a los prestatarios en vigilancia negativa, o al menos en perspectiva negativa, por un tiempo de antemano.
Entonces, el siguiente gráfico de Bank of America brinda algo de consuelo:
Pero la Fed está subiendo la temperatura de la política y podría acelerar el ritmo dependiendo de la solidez de los datos sobre el empleo y la inflación (este viernes y el próximo martes, respectivamente). Y a menudo es difícil saber qué sectores se verán afectados, o qué tan gravemente, hasta que los mercados ya están en pánico.
