Solo el tiempo dirá si UBS termina arruinando o celebrando su arrebato por Credit Suisse, pero los mayores perdedores de un fin de semana salvaje son, sin duda, los inversores en bonos AT1 de CS.
Los bonos Tier 1 adicionales son una criatura de la arquitectura regulatoria posterior a la crisis financiera para Europa. Además de llevar mucho más capital simple, los grandes bancos se vieron obligados a emitir bonos “convertibles contingentes” que podrían transformarse rápidamente en más capital o simplemente desaparecer en una crisis y, por lo tanto, con suerte, hacer que el rescate de los contribuyentes sea menos probable.
La forma más común de estos bonos CoCo se conoce simplemente como AT1, porque su diseño significa que los bancos pueden contarlos para su capital de nivel uno de absorción de pérdidas general. TwentyFour Asset Management tiene un excelente explicador.
Credit Suisse emitió una gran parte de ellos en la última década. Aquí hay una presentación que Credit Suisse dio a los inversores la semana pasada mientras luchaba por salvarse, que dice que tenía 14.700 millones de francos suizos en bonos AT1 en circulación a fines de 2022.
Los bonos AT1 de Credit Suisse fueron llevados al cobertizo la semana pasada cuando explotaron los temores sobre su salud financiera, pero este domingo en realidad se recuperaron con fuerza, desde un mínimo de 20-40 centavos por dólar a 50-70 centavos según Bloomberg, a medida que crecían las esperanzas. que la adquisición de UBS los vería protegidos.
Después de todo, si UBS estuviera pagando a los accionistas de Credit Suisse $ 1 mil millones $ 2 mil millones $ 3 mil millones, entonces seguramente los AT1 estarían protegidos. Es imposible que le den a la equidad al menos un pago de consuelo y jugar con los acreedores, incluso si lo son. los acreedores más jóvenes posibles? ¿Seguramente?
¿Los acreedores privados de Credit Suisse también están expuestos a los riesgos de la adquisición?
Sí. FINMA ha recibido una base legal más clara para que parte del capital regulatorio de Credit Suisse pueda cancelarse (los acreedores privados deben compartir las exposiciones por una suma de alrededor de CHF 17bn). Esto asegura que se tomen medidas privadas además de las medidas estatales.
¡VAMOS! Claramente, los reguladores suizos miraron los instrumentos y se sintieron seguros de que tenían el respaldo legal para vaporizar los AT1. El umbral estándar es cuando Common Equity Tier 1 cae por debajo del 7 por ciento, pero creemos que a menudo pueden activarse a discreción de un regulador nacional, básicamente cuando consideran que un banco es “no viable”.
Un comunicado de prensa separado de Credit Suisse sitúa el valor de los bonos AT1 en 16.000 millones de francos suizos. No estamos seguros de qué explica la discrepancia con la declaración del gobierno suizo y la presentación de la semana pasada, pero probablemente esté relacionada con diferentes partes de la expansión de CS, con algunos bonos emitidos por el holding y otros por diferentes subsidiarias.
Lo que está claro es que se trató de una rápida destrucción de los AT1 de Credit Suisse. Más allá del dolor inmediato para los titulares, sospechamos que esto se va a ver. . . desfavorablemente por los inversores en el mercado europeo AT1 más amplio.
Ahora, ponerse a cero en momentos de crisis es obviamente el todo el punto de estos valores, y es fácil ver por qué los suizos decidieron hacer esto. Hará que CS sea mucho más fácil de tragar para UBS sin indigestión. Legalmente, estamos seguros de que Finma y el Banco Nacional Suizo están bien.
Pero a veces las sutilezas legales importan menos que la óptica, especialmente en mercados estresados. y tenedores de bonos en realidad preocuparse por estar detrás de la equidad cuando se distribuye el dolor.
El mercado AT1 de Europa ronda los 250.000 millones de euros, y esta es la mayor caída desde su nacimiento. El único otro ejemplo es la vaporización de bonos AT1 de 1.350 millones de euros del Banco Popular en 2017, pero en ese caso el capital también se redujo a cero.
Entonces, si bien las autoridades suizas pueden esperar que la adquisición de CS ponga fin al asunto, ellos (y otros) podrían redescubrir cómo funciona el contagio el lunes por la mañana. Como dijo uno de los gurús financieros favoritos de FTAV en Twitter.
CS confirma que los accionistas obtendrán 3 mil millones y los titulares de AT1 0. Esto no caerá muy bien ya que es una violación obvia de la jerarquía de reclamos.
— JohannesBorgen (@jeuasommenulle) 19 de marzo de 2023
