La ruptura en la sala de juntas del buque insignia de Baillie Gifford, Scottish Mortgage Investment Trust, ha puesto la supervisión de estas venerables estructuras bajo un incómodo foco de atención.
La semana pasada, el fondo de inversión de 114 años de antigüedad le pidió a uno de sus directores no ejecutivos que se fuera luego de una dura crítica al gobierno corporativo de la empresa. Esta semana, el fideicomiso anunció que su presidenta, Fiona McBain, dejaría el cargo en la reunión general anual de junio.
Las preocupaciones de Amar Bhidé, el recientemente fallecido director de Scottish Mortgage, parecían provenir de la expansión de la empresa a participaciones no cotizadas. Dijo que la junta no tenía la experiencia requerida y estaba dirigida por una presidenta que había dejado de ser independiente, ya que se había desempeñado como directora durante demasiado tiempo.
Agregó que los gerentes no tenían suficientes recursos para monitorear la diversificación del fideicomiso de acciones cotizadas a valores no cotizados. Baillie Gifford rechazó estas acusaciones y dijo que tenía un equipo de 37 empresas privadas de vigilancia.
Scottish Mortgage también dijo que el fideicomiso busca poseer empresas privadas en etapa avanzada que no buscan apoyo operativo: una cuarta parte de las empresas privadas del fideicomiso están valoradas en más de $ 2 mil millones.
La saga en Baillie Gifford se produce cuando el aumento de las tasas de interés ha afectado el desempeño del precio de las acciones de varios fondos de inversión.
Con su estructura cerrada, los fideicomisos han ofrecido una forma para que los inversores minoristas sean propietarios de empresas privadas, porque los inversores pueden negociar las acciones de un fideicomiso sin perturbar la cartera subyacente.
Estas empresas pueden tener más potencial de inversión que los grupos más grandes, pero a menudo son más riesgosas y brindan menos información. Ahora se plantean preguntas sobre cómo se han gestionado dichas explotaciones.
Explotaciones privadas
Scottish Mortgage ha sido propietaria de empresas privadas desde 2012, con un máximo del 30 por ciento para la participación de la cartera en empresas privadas en el momento de la inversión.
Pero como los mercados públicos han caído a mayor velocidad que las valoraciones en los mercados privados, ha crecido la proporción del fondo en participaciones privadas. A finales de febrero, las participaciones no cotizadas constituían el 29,9 por ciento de la cartera de hipotecas escocesas.
James Carthew, jefe de fondos de inversión de la empresa de investigación QuotedData, dice que esto pone a los gerentes en una situación difícil: si no se levanta el límite, el fondo corre el riesgo de no poder invertir más en compañías de cartera, por lo que sus participaciones se diluirán.
Otros analistas han cuestionado si las valoraciones que los fondos de inversión atribuyen a las participaciones privadas reflejan precios precisos, dado que el valor real solo emerge en una venta. El sector de “capital de crecimiento” de capital privado de Broker Winterflood, que incluye cinco fondos de inversión que poseen principalmente empresas que no cotizan en bolsa, cotiza actualmente con un descuento promedio sobre el valor de los activos de hasta el 50 por ciento.
Scottish Mortgage ahora cotiza con un descuento del 18 por ciento, en comparación con un descuento promedio del 9 por ciento para sus pares en el sector de fondos de inversión global de Winterflood. Bhidé criticó a la junta por no hacer lo suficiente para reducir el descuento al recomprar acciones fiduciarias. Scottish Mortgage dijo que había recomprado el 2 por ciento de la emisión de acciones el año pasado.
Carthew dijo que la recompra de acciones fue difícil porque el apalancamiento del fideicomiso (los préstamos que pueden aumentar los rendimientos) ya era alto, del 15 por ciento, según datos de Winterflood, que muestran un promedio del sector del 6 por ciento.
Honorarios
Otro fideicomiso de inversión popular bajo escrutinio es RIT Capital Partners, el fideicomiso que gestiona el dinero de la familia Rothschild, que ahora tiene el 11 por ciento de la cartera en empresas que no cotizan en bolsa y otro 28 por ciento en fondos de capital privado.
Los analistas de Investec estiman que las próximas amortizaciones en estas participaciones podrían provocar una caída del 4 por ciento en el valor total de los activos del fideicomiso.
Pero la principal preocupación del analista de Investec, Alan Brierley, se refiere a sus honorarios, ya que se han pagado 55 millones de libras esterlinas en pagos basados en acciones a los administradores durante los últimos tres años, un período en el que el precio de las acciones del fideicomiso ha estado muy por debajo de su tasa de crecimiento objetivo.
Brierley dijo que el fideicomiso “simplemente no se podía invertir solo por motivos de costos”. A pesar de que la hoja de datos de los fideicomisos muestra una “cifra de cargos continuos” de 0,89 por ciento, su último documento de información clave (KID) muestra un costo total anual de 5,44 por ciento. La cifra KID equivalente para Scottish Mortgage es solo del 0,64 por ciento.
RIT dijo que los incentivos anuales para los empleados tienen un límite del 0,75 por ciento del NAV y nunca se han acercado a este nivel. Agregó que en los últimos 10 años, el valor del activo neto había crecido alrededor de un 10 por ciento anual.
Mientras tanto, los accionistas cuestionaron el pago a los gerentes de Chrysalis en 2021. El fideicomiso pagó 117 millones de libras esterlinas en tarifas de desempeño y administración al final de su tercer año de negociación, según las valoraciones estimadas de sus participaciones privadas, en particular la fintech sueca Klarna. Poco después, el valor de las inversiones se desplomó cuando los mercados cayeron en 2022. El precio de las acciones de Chrysalis bajó un 70 por ciento en los últimos 12 meses.
Brierley dijo que si bien ha habido una “mejora constante” en la gobernanza en los últimos años, “permanecen focos de complacencia, y algunas empresas parecen vivir en una época pasada”.
