No se fuma sin un lodo. El sombrío impacto de los cigarrillos en la salud de los usuarios está obligando a empresas como British American Tobacco a prepararse para un futuro sin ellos. El martes, el fabricante de Lucky Strikes nombró a Luciano Comin como su primer director de “combustibles”, como ahora llama a los cigarrillos. Esto podría allanar el camino para desechar el negocio rico en efectivo.
BAT, al igual que sus rivales, ha buscado durante mucho tiempo un modelo de dos vías. Se basa en el hundimiento del barco de los cigarrillos para financiar la inversión en el bote salvavidas de los productos de nicotina que no se queman, incluidos los vaporizadores. Pero años después, los cigarrillos siguen representando la mayor parte de sus ingresos, más del 83 por ciento de las estimaciones de Visible Alpha para 2022, y todas sus ganancias.
Mientras tanto, las ventas de cigarrillos están cayendo en los Estados Unidos. Este es el mercado más grande de BAT y contribuye con aproximadamente la mitad de las ventas y las ganancias operativas. Además, BAT está cediendo cuota de mercado a sus rivales allí. Los analistas pronostican que los ingresos por cigarrillos de BAT en EE. UU. crecerán a una tasa compuesta promedio de solo 2,3 por ciento hasta 2030, probablemente menos que la inflación.
No obstante, los cigarrillos deberían seguir financiando una elevada rentabilidad por dividendo del 7%, al menos durante los próximos años. Lex valora los pagos futuros en los supuestos conservadores que incluyen tasas de crecimiento a largo plazo de solo el 1 por ciento y rendimientos de bonos largos de alrededor del 3,3 por ciento. Creemos que BAT vale alrededor de £ 33 por acción hoy. Eso es un 6 por ciento más alto que el precio de mercado.
Esto supone que los no combustibles no harán una contribución importante al flujo de caja hasta la última parte de esta década. BAT solo espera alcanzar el punto de equilibrio para sus cigarrillos y vaporizadores que no se queman en algún momento alrededor de 2025. De forma independiente, su negocio global de cigarrillos podría valer hoy £ 30 por acción, incluso si esas ganancias no crecen en absoluto.
Con el tiempo, BAT podría dividir su negocio de cigarrillos. Cuanto más tarde, más cerca estará la escorrentía completa y menor será el valor del negocio. Comin necesita preparar combustibles para un futuro independiente.
