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Durante la última década, las acciones respetuosas con el medio ambiente han tendido a superar a otras, lo que respalda el caso de los inversores y gestores de inversiones a favor del uso de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Pero nuestra investigación muestra que ese desempeño pasado es lo contrario de lo que se espera en el futuro.
Los inversores deben esperar que los activos verdes tengan un rendimiento inferior al de los activos no respetuosos con el medio ambiente o “marrones” por dos razones. En primer lugar, muchos inversores optan por mantener una cartera en línea con sus valores, asignando más a activos verdes o vendiendo sus participaciones marrones. Esta demanda relativamente más alta significa que los activos verdes tienen precios más altos, lo que implica rendimientos futuros esperados más bajos.
En segundo lugar, los activos verdes son una cobertura climática y funcionan mejor que los marrones ante las malas noticias sobre el cambio climático. Los inversores valoran esta capacidad de cobertura, lo que da como resultado precios más altos y rendimientos esperados más bajos para los activos verdes en relación con los marrones.
Los rendimientos esperados más bajos de los activos verdes aparecen en los datos. Un estudio de caso útil proviene de Alemania, cuyo gobierno comenzó a emitir bonos verdes en 2020. Alemania combinó cada bono verde con un bono “gemelo” no verde con flujos de efectivo idénticos, ofreciendo una comparación limpia. Los bonos verdes tuvieron consistentemente rendimientos al vencimiento más bajos que sus gemelos, lo que indica rendimientos esperados más bajos y precios más altos para el activo más verde.
Un patrón similar aparece en las acciones estadounidenses. Para medir sus rendimientos esperados, calculamos la tasa de rendimiento que iguala el precio actual de una acción con el flujo descontado de sus pagos futuros. Estos costos implícitos de capital fueron consistentemente más bajos para las acciones verdes que para las acciones marrones durante la década anterior, y el verde se midió utilizando las calificaciones ambientales de MSCI. Según esta medida, los inversores esperaban que las acciones verdes tuvieran un rendimiento inferior al marrón.
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También analizamos qué impulsó los rendimientos realizados, reconociendo que lo que se esperaba puede diferir de lo que sucedió. Impulsadas por las noticias adversas sobre el cambio climático, las acciones verdes superaron a las de la década anterior porque sus precios aumentaron inesperadamente en relación con las marrones.
Durante los meses en los que los principales medios de comunicación publicaron noticias climáticas inesperadamente negativas, las acciones verdes superaron significativamente a las marrón. Si eliminamos esos shocks de noticias climáticas junto con las noticias de ganancias imprevistas, encontramos que las acciones verdes en realidad habrían tenido un desempeño inferior al de las acciones marrones.
Este resultado, nuevamente, apunta a rendimientos esperados más bajos en activos más ecológicos. Las acciones verdes superaron sus rendimientos esperados más bajos para producir rendimientos realizados más altos, gracias a las conmociones, o “suerte”, en forma de malas noticias climáticas imprevistas.
¿Por qué las malas noticias sobre el clima fueron buenas noticias para los rendimientos de las acciones verdes en relación con las marrón? Es probable que el aumento de las preocupaciones climáticas haya aumentado el deseo de los inversionistas de poseer activos verdes, elevando directamente sus precios. Las preocupaciones climáticas probablemente también aumentaron las ganancias anticipadas de las empresas verdes y redujeron las de las empresas marrones. Por ejemplo, las ventas esperadas de vehículos eléctricos pueden haber aumentado, junto con la probabilidad de impuestos y regulaciones sobre el carbono.
Nuestro estudio también ofrece nuevos conocimientos sobre la inversión en valor y crecimiento. Durante casi un siglo, las acciones de valor (con precios de mercado bajos en relación con el valor contable contable) superaron en promedio a las acciones de crecimiento (con precios de mercado altos en relación con el valor contable). Sin embargo, durante la última década, las acciones de valor tuvieron un desempeño muy inferior al de las acciones de crecimiento, en una medida nunca antes experimentada.
Este bajo rendimiento histórico puede atribuirse en gran medida al rendimiento superior de las acciones verdes frente a las marrón. Una vez que controlamos eso, la mayor parte del bajo rendimiento de las acciones de valor desaparece. La razón simple es que las acciones de valor tienden a ser marrones en promedio, mientras que las acciones de crecimiento tienden a ser verdes.
¿Qué significan estos hallazgos para los inversores, las empresas y el medio ambiente? En primer lugar, los inversores no deben esperar que continúen los altos rendimientos observados en los activos verdes durante la última década. Al igual que otros shocks, no se puede esperar que continúen los shocks climáticos que causaron un rendimiento verde superior en el pasado.
Por supuesto, esperamos que el cambio climático sea un problema grande y creciente, pero un mercado eficiente ya convierte esas expectativas en precios hoy. Para que los activos verdes tengan un rendimiento superior en el futuro, las noticias (climáticas o de otro tipo) deben ser peores de lo esperado actualmente. Eso bien puede suceder, pero no podemos esperarlo, de lo contrario no sería noticia.
En segundo lugar, los inversores no deben esperar que continúe el bajo rendimiento reciente de las acciones de valor. Este bajo rendimiento se debió en gran medida a los mismos impactos que hicieron que las acciones verdes superaran a las marrón.
Finalmente, algunas buenas noticias para el medio ambiente. Dado que el rendimiento esperado y el costo de capital son el mismo concepto, nuestros hallazgos implican que los activos más ecológicos tienen un costo de capital más bajo, en igualdad de condiciones. Es decir, las empresas deben utilizar un costo de capital más bajo al evaluar posibles inversiones verdes en comparación con las marrones. Por lo tanto, el medio ambiente se beneficia a medida que el capital cambia de actividades marrones a verdes y se incentiva a las empresas a volverse más verdes.
Lubos Pastor es profesor de finanzas Charles P McQuaid en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago. Robert F Stambaugh es profesor de finanzas de Miller Anderson & Sherrerd en la Escuela Wharton de la Universidad de Pensilvania. Lucian A Taylor es profesor John B Neff de finanzas en Wharton.
Este artículo se basa en su artículo Dissecting Green Returns, ganador del premio Moskowitz 2022, otorgado a la investigación en finanzas sostenibles. (2022, Revista de Economía Financiera).
